上半年按揭贷2.6万亿 企业“有钱”却是“死钱”

　　央行7月15日公布数据显示，经济下行压力下，持续放量的信贷，涌向按揭房贷和政府基建领域。同时，连创新高的M1数据显示，企业存款大量反弹但投资意愿不足，成为“死钱”。

　　央行数据显示，上半年人民币贷款增加7.53万亿元，同比多增9671亿元。其中，6月新增人民币贷款1.38万亿元，略高于市场预期。对此有部分研究指出，M2有回落压力，贷款持续放量趋势不强。由于制造业、房地产投资增速持续下降，居民长贷也将随地产销量回落而减少，未来信贷需求难有趋势性回升。

　　同时，央行通过多种工具释放流动性，市场暂无降准预期。“央行于7月13日投放中期借贷便利合计2590亿元，对冲2270亿元到期规模，资本外流规模风险可控，未来存在改善空间，降准的必要性下降。”招商证券宏观研究团队称。

　　从贷款结构来看，个人按揭贷成为了天量信贷投向重点之一。据国泰君安银行业研究团队测算，2016年1-6月按揭贷规模达2.6万亿。央行数据显示，6月居民中长期贷款创历史新高5639亿元，占全部贷款的41%。这说明房地产销售持续旺盛，住房按揭贷款需求稳定，房企资金加速回笼。

　　不过，中金固收团队认为，随着下半年房地产和基建放缓，未来贷款增量仍将逐步回落，资产荒压力再现。“由于二季度房地产销量创历史新高，而房贷发放一般具有滞后性，因此房贷短期仍将维持历史高位，但随着下半年房地产销量回落，房贷也将开始减少。如果银行缺少了房贷这块优质资产，可能会再度面临配置压力，需求会转向债券等低风险资产。”

　　此前财新记者了解到，出于增加盈利及把控风险的压力，深圳、广州地区的银行业开始减少房贷利率优惠。“从产品角度来看，优惠利率不是最优的，收益率明显比其他贷款产品低很多，银行有盈利压力。”一位大行相关人士对财新记者说。

　　央行数据还显示，M1增速再创新高至24.6%。多位分析师均指出，这说明企业投资意愿不足，资金趴在账上。比如海通宏观研究团队指出，M1增速再创新高，主要因为新增企业存款大幅反弹至1.25万亿，房地产开发商与基建企业活期资金仍然充沛。

　　招商宏观研究团队也指出，M1上升背后则主要是外生的发债规模快速上升和房地产行业销售明显改善所致。M1“滞留”在企业账面恰恰是经济主体对经济前景不够乐观，投资动力不足的明证。企业投资意意愿不高，导致M1对股市和通胀的传导受阻。

　　“M1和M2持续背离显示企业资金尽管宽松，但企业并没有加快支出，不少资金沉淀在银行存款状况，成为‘死钱’，没有重新转化为M2，对经济正面作用也不大。”中金固收研究指出，往后看，未来几个月财政存款投放仍会加快，结合近期人民币汇率开始重新企稳，外汇占款也会开始恢复，资金面边际上会继续改善，即使央行投放力度减弱也无碍资金面的宽松。

　　地方债方面，6月地方政府发行债券1万亿，其中定向置换贷款的部分1093亿元，由此推算6月信贷总规模超过1.5万亿元。

　　中金固收团队提醒，5月出台的财库81号文，将推动地方政府将公开发行的地方债资金加快偿还银行贷款。在此前尚有较多资金没有偿还债务，加上银行不太希望地方政府提前偿还贷款，置换进度受阻会压制地方政府发行地方债的速度。7月份以来地方债发行量放缓一定程度上受此影响。

　　企业债方面，前述研究称，6月企业债增量从5月的净减少重新恢复到新增融资3201亿，是因为市场在经历了5月的信用风险事件频发和集中评级调整背景下，一级发行的情绪逐步恢复，融资量开始回升，到期偿还量也较5月有所减少，但仍低于一季度时的融资水平。

　　票据融资方面，央行数据显示，6月票据融资同比减少151亿元，这说明票据没再成为冲贷款的工具。也正因为票据方面的压缩，社融数据也相应减少。

　　中金固收团队指出，表外票据的减少额从5月的5066亿元收缩至6月的2751亿元，表内外票据合计减少2902亿元，减少额仍相对较多，因仍持续受到票据业务监管的影响，票据业务规范化，以及部分缺乏真实贸易背景票据融资被压缩。

　　据财新记者了解，去年股灾之后，票据中介配资股市原形毕现，后来持续爆发的多起银行票据大案，仅是冰山一角。银监会连续下发多个文件要求管控票据风险，预期相应风险仍将持续释放。