沪港通启动A股市场估值革命 1.2万亿海外资金翘首

　　 11月17日正式发车 1.2万亿海外增量资金翘首 沪港通启动A股市场“估值革命”

　　 几经波折，沪港通最终发车时间终于敲定。11月17日，沪港通试点将正式实施。在业内人士看来，这一举动不仅将打破长期以来A股市场封闭的格局，引入规模高达万亿元的增量资金，还将彻底改变A股扭曲的估值结构，引发新的估值革命。

　　 开 闸 沪港通11月17日正式发车

　　 距离沪港通正式发车仅有一周。10日早间，中国证监会与香港证监会发布联合公告宣布，决定批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司正式启动沪港股票交易互联互通机制试点。沪港通下的股票交易将于2014年11月17日开始。

　　 随后，上交所发布了关于启动沪港通试点有关事项的通知等一系列文件，上交所设立的证券交易服务公司（即港股通SPV公司）中国投资信息有限公司发布了首批参与港股通业务证券公司名单、港股通股票名单、2014年港股通交易日安排以及收取港股通订单路由服务费的通知。根据统一部署安排，11月15日将进行港股通交易系统通关测试。

　　 上交所理事长桂敏杰表示，沪港通的开闸是上交所推动人民币国际化、推动资本市场双向开放的一次重要尝试，是上交所在国际化战略推进过程中的重要里程碑。“沪港通开通不是终点而是起点。”他表示。上交所总经理黄红元则表示，沪港通独创的制度设计，铺开了中国资本市场双向开放的画卷。

　　 当日，受沪港通正式获批消息刺激，A股高开高走，上证综指升逾2%，盘中最高触及2474.16点，创近32个月新高。截至收盘，上证综指上涨55.50点，涨幅为2.30%，收报2473.67点，创7月28日以来最大单日涨幅；深证成指上涨175.35点，涨幅为2.13%，收报8410.22点。

　　 引 流 1.2万亿海外增量资金待入

　　 在业内人士看来，沪港通的正式发车，将打开A股市场通向全球市场的通道，带来大量的增量资金“活水”，彻底打破目前A股市场的封闭格局。

　　 上交所表示，试点初期，对人民币跨境投资额度实行总量管理，港股通总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币；沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币。港股通股票268只，首批参与港股通业务会员共89家。

　　 中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏表示，沪港通倏然而至，标志着十八届三中全会金融改革的措施真正落地，为我国资本市场的改革拉开了序幕。从长远来看，沪港通的推出对加强沪港两地金融合作意义重大，充分体现出沪港合作1+1>2的优势。

　　 他表示，作为我国资本市场开放的重要内容，沪港通加强与成熟市场的互联互通，可以加速国内资本市场的国际化进程，充分发挥A股市场所具有的后发优势，提高A股市场的国际影响力。比如，一旦沪港通落地，A股市场就更有实力入选全球新兴市场指数（MSCI Emerging Markets Index），进而能够吸引更多的国际投资者关注，通过香港市场的桥梁作用促成大量国际资本进入内地股票市场。

　　 申银万国证券表示，沪港通启动后，海外增量资金介入值得期待。中长期，资本市场的改革开放是大势所趋，是人民币国际化进程中的一步。经过测算，如果随着沪港通以及随后可能带来的中港基金互认、A股被纳入到MSCI指数EM当中等事件逐步推出，中性假设估计最终给A股带来的增量资金达到8000亿至12000亿元人民币。

　　 瑞银证券预计，一年后A股市场国际投资者的持股市值将从目前的3500亿元人民币上升到超过9000亿元人民币，占全部流通市值的比例超过8%。

　　 港交所行政总裁李小加则表示，现在中国的银行资产约有22万亿美元，沪港通将带来“世界最大规模资产的一次重新平衡”。李小加预计，上述22万亿美元的银行资产将大规模地向资本市场转移，其中的七八万亿美元可能会流入A股市场，使得A股市场的体量在未来五到十年获得巨大增长。“这只是沪港通迈出的很小一步，但它将给我们带来无限的想象力。”李小加说。

　　 数据显示，在沪港通的推动之下，近几个月来A股投资者参与度明显提升。2014年7月22日至11月7日，A股日均交易账户数和日均开户数达到299万户和1.9万户，分别较前期增加70%以上。7月下旬以来，保证金水平逐步回升，截至10月31日，沪深两市保证金余额水平达到8827亿元，创该数据发布以来次高（最高值是2014年9月26日当周的1.14万亿元）。

　　 革 新 启动A股估值革命

　　 在业内人士看来，除了大量的增量资金之外，沪港通将给现有的A股市场尤其是大蓝筹显著低估、中小盘股票估值泡沫化的估值结构带来一场“革命”。

　　 来自交易所的最新数据显示，截至11月10日收盘，上交所1028只股票的平均市盈率仅为12.08倍，深交所中小企业板和创业板的市盈率却分别高达42.30倍和69.84倍。

　　 东南大学经济管理学院名誉院长华生表示，长期以来，由于A股市场与海外市场处于隔绝状态，两者的估值体系有着显著的差异。A股市场的小市值股票获得明显的估值溢价，而大盘蓝筹股被低估。随着沪港通试点的落实，两市实现互联互通，将有利于A股市场估值体系对接海外市场，改变估值结构不合理的现状。

　　 华生认为，目前，A股市场估值体系呈现出两极分化，大盘蓝筹股估值较低，而小股票估值偏高。反观香港市场，现金流好且盈利稳定的蓝筹股往往能获得较高的估值溢价。随着沪港通的推进，两地市场将实现互联互通。在资本的双向流动中，相关个股甚至整个市场的估值水平会逐渐靠拢，A股估值的不合理性或将有所降低。对于A股市场而言，一方面，大盘蓝筹股有望获得一定程度的估值修复。另一方面，A股小股票的估值或将回归更合理的水平。此外，投资理念的对接、投资者结构的优化也有助于促进A股市场趋于理性，港股的做空机制也有望在一定程度上遏制“炒新”“炒小”“炒差”等非理性的投机行为。随着A股估值体系逐渐与国际接轨，市场趋于成熟，可望进一步吸引更多海外投资者的进入，提升整个A股市场的活力。

　　 英大证券研究所所长李大霄则表示，过去A股市场上不时出现“三炒”、新股“三高”等非理性投资行为的重要原因在于，股票供应限制所产生的股票“稀缺性”和“壳资源”价值；这一“资源”价值的存在使得部分中小市值股票的市值显著高于其内在价值。沪港通这一制度安排相当于在不需要发行新股融资的情况下有效增加了股票供应，扩大了境内投资者的可投资范围，过去由于股票供应有限而出现非理性炒作的部分新股、伪成长股、垃圾股、题材股等将向合理价值回归。与此同时，低估值蓝筹股的长期投资价值将更容易获得境内外投资者的关注与青睐，估值有望得到修复。因此，沪港通的推出对于改变A股估值结构失衡的现状将起到积极作用，而合理的估值结构能使资本市场更好地发挥资源配置的效用，是股市长期健康发展和提升投资回报率的基础。

　　 上交所则表示，内地证券市场还是散户主导的市场，2013年总成交金额中机构投资者占比不足20%。相比之下，2013年港交所现货成交金额中各类机构投资者占比达80%。沪港通的推出无疑将大大提高海外投资者投资我国资本市场的力度，扩大沪市的机构投资者规模，有助于推动市场投资理念向更加成熟和理性的方向发展。（记者 吴黎华）