券商收益互换业务风起 最高撬动5倍资金

　　近期，北生药业的一纸公告，将机构巧借券商收益权互换业务，放大杠杆参与A股市场投资的内情神秘面纱掀开，换句话说，就是用30%左右的保证金撬动几倍杠杆资金，再通过参与定增，从而完成对上市公司控制的一系列资本运作。

　　而记者调查了解到，自去年中信证券、招商证券等6家券商获得收益权互换业务试点资格以来，收益权互换业务已成为券商新的盈利增长点，目前已有超过20家券商获得该业务资格。

　　“现在市场行情向好，很多私募、机构投资者都有意通过收益互换业务进行杠杆融资，最近咨询该业务的人开始多了起来。”中信证券一投行部人士告诉记者，而中信证券也是目前唯一一家同时拥有境内外收益权互换业务资格的券商。

　　最高撬动5倍资金

　　据北生药业公告称，北生药业接公司股东瑞尔德嘉函告获悉，2014年11月4日，瑞尔德嘉通过上海证券交易所大宗交易系统向中信证券股份有限公司出售本公司无限售流通股15000000股，交易价格9.5元/股，交易金额为14250万元。

　　而同时，中信证券与和熙成长型2号基金签署了收益互换交易协议，和熙成长型2号基金的实际控制人为顾国平，顾国平为北生药业非公开发行股票交易完成后的实际控制人。

　　所谓收益互换是券商提供给客户的柜台交易合约，客户与券商签署互换协议后，可按照协议约定就特定股票的收益表现与固定利率进行收益交换，客户与券商互为交易对手方。

　　“公司2014年11月4日大宗交易完成前，顾国平未持有北生药业股份，交易完成后顾国平通过和熙成长型2号基金与中信证券签署的收益互换交易协议间接控制上市公司1500万股股份，占公司股本总额的3.7995%。”北生药业在公告中表示。

　　“这是典型的为大宗交易客户提供的收益互换业务模式，即客户计划通过大宗交易平台买入某上市公司股票，而该客户先与券商签订‘收益互换’协议，再由该券商提供配资，并代由在大宗交易平台接盘。”民族证券某业务人士向记者分析称，“最高杠杆比例可达5倍，但一般杠杆倍数控制在2-3倍，主要看客户资质。我们所做的很多是为客户进行70%的配资。”

　　换句话说，顾国平只需用几千万的保证金就可撬动上亿元资金，进而获得北生药业股价上涨的超额收益。截至12月2日，北生药业收盘价13.85元/股，除去8%-8.5%的年化融资成本，收益也非常可观。

　　“行情好的时候，确实有很多客户找上门，不只我们券商收益互换业务，那些专门做股票配资的机构更是忙得不可开交。”上述中信证券投行部人士告诉记者。

　　而据记者了解，除了借助收益互换业务进行杠杆融资，部分机构人士更是巧借该类业务进行定增及定增套利操作。

　　主要操作方法就是出资方（主要是银行理财资金）借道资管计划直接买入定增股票，同时跟有资质的券商签订收益互换协议：出资方将锁定期的股票收益换给券商，券商对其支付固定收益；同时，券商再与定增参与人签订收益互换协议，将股票收益换给后者，并收取固定收益。

　　“对定增或IPO锁定期股票进行套利的操作手法则是假如投资者A参与某股票定增1亿，资金3000万，与某券商签订收益互换协议，券商配资7000万，同时该投资者A向该券商进行融券卖空，只需要支付融资费用与融券费用，就可达到锁定期套利目标。”上述民族证券业务人士告诉记者。

　　牛市如今已成为一个热门词汇，投资者的融资冲动已经无法阻挡。

　　券商收益互换业务版图

　　自去年年初，中信证券、招商证券、银河证券、光大证券及中金公司等6家券商获得股票收益互换业务的试点资格至今，收益互换业务已经运行一年有余。

　　“目前据我们统计，大概有超过20家券商获得此类业务资格了。”上述民族证券业务人士告诉记者，“有些券商是将此业务放在场外市场进行主导，有些是放在投行部下面进行主导开展。”

　　而据记者调查了解，目前每家券商对收益互换业务所设的门槛不一样，招商证券要求机构客户注册资本2000万以上，金融资产1000万元以上，投资经验2年，“注册资本在1000万-2000万以内，金融资产600万-1000万的机构客户，如果投资经验超过3年，也可以申请。”招商证券衍生投资部一位人士表示。

　　而中信证券则要求机构客户净资产不少于3000万元，投资经验不少于3年，其他中小券商则很多以中信证券所设门槛为标准。

　　记者从多家券商收益互换业务介绍材料中获悉，目前券商开展的收益互换业务交易对手主要有四大类：私募基金和一般投资机构、上市公司股东及其高管、银行、保险及公募基金。

　　“针对私募及一般投资机构通常提供个性化、灵活的杠杆融资做多或做空，增发融资套利，大宗交易减持等设计收益互换服务模式。”上述招商证券人士解释称，“而针对上市公司或其股东、高管，更多的是针对股权融资、股票保本、市值管理、股权激励等设计收益互换服务内容；向银行客户则是设计挂钩股票的结构性理财产品；针对险资或公募更多的目标是设计对冲或保本的收益互换产品模式。”

　　据记者了解，目前中信证券收益互换业务在行业中属翘楚，不仅规模上百亿元，更是行业中唯一一家获得境外收益互换业务资格的券商。

　　“中信、广发、招商、国信在行业中算是做得比较好的。”上述中信证券投行部人士表示。