万科A逼近增持资管“平仓线” 宝能将如何接招？

　　复牌7个交易日，累计最大累计跌幅超过27%。持续下跌的万科股价，正在让资金风险一步步逼近宝能系。

　　延续复牌后大多数交易日的跌势，7月12日，万科A股开盘后便快速下跌，当天最大跌幅达到3.67%，有所回升后当日仍然以18.12元收跌。随着股价下跌，宝能系增持万科资金的杠杆风险也开出逐步显现。截至7月12日收盘，万科股价已全部低于其增持的九个资管计划最高成本价，其中六个资管计划或已被套。按买入均价计算，个别亏损最严重的，净值已经逼近其0.8的平仓线。

　　一旦万科股价跌破平仓线，能做的只有补仓。但面对仍然存在的下跌预期，又将宝能系推至两难境地。“短期之内可能会出现小幅反弹，但很多跟风的套牢盘还没杀出去，而只要有反弹，套牢盘就会选择出逃，对万科股价形成新的打压。”业内人士向《第一财经日报》记者分析，无论是技术面，还是基本面，万科股价都还有下跌压力。

　　个别资管计划逼近平仓线

　　7月12日，万科A股以18.27元开盘后一路快速下跌，此后虽然有所回升，成交量也快速放大，全天成交55.21亿元，但最终仍以18.12元报收，下跌0.82%，复牌后7个交易日累计跌幅超过25%。

　　随着股价连续下跌，宝能系买入万科的九个资管计划，面临的风险已经开始极大显现，其中的六个资管计划已经出现浮亏。若按买入均价计算，个别资管计划已经临近爆仓风险。

　　根据宝能披露，其买入万科A股的九个资管计划中，东兴7号买入价为19.79元，广钜2号买入价为20.03元至24.43元，均价约为22.22元。而泰信1号去年12月3日以后两次买入价分别为18.56元至19.8元、18.79元至24.43元，均价约为20.4元;西部利得金裕1号两次买入价为19.2元至19.5元、19.7元至21.23元，均价为19.66元;西部利得宝禄1号买入价为19.34元至19.8元、17.83元至21.32元，均价约为19.56元。

　　如果以万科A股7月12日收盘价计算，宝能系上述五个资管计划，每股持股已经分别亏损1.67元、4.1元、2.28元、1.54元、1.44元，亏损率达到8.1%、18..8%、11%、7.8%、7.9%左右。此外，较早买入的广钜1号，虽然买入价在17.6元3至19.03元间，但平均成本价也在18.4元左右，目前亦已亏损。

　　截至目前，包括三个尚在安全线以内的资管计划，宝能系通过资管计划买的万科A股共计10.98亿股，累计耗资207.7亿元。按照上述数据粗略计算，截至7月12日，其浮亏可能已经超过10亿元。

　　值得注意的是，去年买入万科的安盛1号、2号、3号三个资管计划，虽然仍然处在安全范围之内，但万科A股12日的收盘价，亦已低于其买入的最高价。数据显示，上述三个资管买入的最高成本均为18.24元。

　　更为严峻的是，随着万科股价的连续下跌，宝能系的部分资管计划已经处于险境之中。根据宝能系此前披露，上述资管计划均将份额净值0.8元设为平仓线。截至万科12日收盘，亏损最多的广钜2号的净值，已经逼近平仓线。而在当日万科最低价的17.56元，甚至已经击穿广钜2号的平仓线。

　　“每笔买入的具体时间、价格，双方是不是还有一些细节方面的约定条款，现在都没有具体数据和披露，宝能系目前的潜在资金风险还很难判断。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，只有得知宝能系买入万科的精确成本价，才能判断其目前的资金风险究竟有多大。

　　“按照简单的平均数据，来计算宝能买入的成本价可能不太准确，每笔买入时间、数量都不同，如果低价时买进的多，可能平均成本价就没有这么高。”前投行人士、上海师范大学副教授黄建中向《第一财经日报》记者分析，虽然实际成本价可能未必有上述数据那么高，但宝能系的资金风险确实已经很大。如果万科继续下跌，部分资管计划势必面临平仓风险。

　　两难选择

　　一旦万科股价仍然继续下跌，增持的资管计划面临强制平仓的风险时，宝能系面临的首要问题，就是必须要动用大量资金补仓增加保证金，以避免相关资管计划被强平。

　　7月12日，万科曾一度跌至17.56元，跌幅3.67%，复牌以来累计跌幅已经超过27%，创下其复牌以来的最低点。但随后又开始回升，成交量也随之快速放大。有业内人士认为，由于增持限制已经解除，上述情况可能是宝能出手增持所致。

　　“万科一旦继续下跌，宝能系就可能面临强平风险，而一旦强平，又会违反至少半年内不能反向交易的规定。”黄建中说，如果风险暴露，资金方为了保证自身资金安全，很难说不会采取强平措施。

　　这是否意味着，要想稳定万科股价，避免继续下跌引发平仓风险，遭受更大损失，宝能系所能做的，就是投入资金补仓、增持，以稳定万科股价?

　　“增持倒不一定，而且也没有多大意义，如果逼近甚至跌破平仓线，只要追加保证金就可以了，并一定要继续买入。”深圳一名私募人士对《第一财经日报》记者称，贸然买入的话，万科股价继续下跌，宝能系所需资金将会更多。从目前来看，万科跌幅已经较大，17.56元可能将是近期底部，宝能系短期内的风险不会太大。

　　华南一家私募人士亦认为，就盘面情况而言，万科7月12日的走势与7月6日有些类似，接下来的价格交易日中，很有可能出现小幅反弹。此外，最近几天机构资金已经大量出逃，万科继续下跌的动能已经减弱。

　　根据Wind资讯统计，截至去年底，持仓万科的公募基金数量达到233只。而7月4日复牌以后，已有超过50亿元的机构资金撤出了万科。上述业内人士认为，在此情况下，宝能系的上述资管计划也会暂时解除警报。

　　这是否说明，宝能系将可由此高枕无忧?业内人士认为，无论是技术面，还是万科的基本面，答案都可能是否定的。

　　万科的合理价位应在16元以下，目前已成为市场共识。多家私募人士此前均向《第一财经日报》记者分析，从行业、自身价值来看，万科合理的价位应在15元—16元之间。而在此之前，高盛已给予万科卖出评级，目标价为15.6元。

　　面对这种情况，宝能系能做的，除了补仓之外，似乎就只能继续增持?增持是否就能维系万科股价长期稳定?

　　“市场有内在的估值规律，不是有钱就能把价格维持住。”黄建中说，在市场仍有下跌预期的情况下，维持万科股价不仅成本很高，而且风险也很大，加上空间有限，增持并非可取之策。

　　而在技术面，万科也仍具下跌空间。上述深圳私募人士认为，要是没有资产注入，万科肯定还会下跌。但在短期之内不会跌得很厉害，但20.78元是一个顶部，接下来很难突破，反弹之后大概率是持续阴跌。

　　在主力资金大量撤离的情况下，抛压可能会来自游资和散户。上述业内人士认为，7月6日，除了机构自救之外，大量的游资、散户买入，按当时的价格来算，大量资金已经被套，而且目前投资者对万科的价值认识已经比较清晰。当反弹出现时，套牢盘肯定会大量出货。宝能系越是增持，万科股价越是下跌，其面临的资金压力也越大。

　　“万科股价能维持在目前的点位已经非常不易。而未来一旦出现反弹，就会形成新的抛压。”上述深圳私募人士说，万科之争牵涉面太大，其未来走势如何，局外人已经无法猜测。