离岸市场钱荒重演 人民币入篮SDR前夕处境尴尬

　　9月21日消息，人民币正式成为国际储备货币前夕，离岸人民币市场再度上演“钱荒”。10.1国庆节入篮SDR，这一人民币国际化的里程碑时刻，为此多了一些尴尬。

　　周一，香港人民币隔夜拆息（Hibor）飙升1573基点至23.683%，创历史第二高纪录，而六个月平均水平仅在2%左右。周二，流动性紧张虽然有所缓和，隔夜CNH Hibor这一资金价格指标仍然高达12.14%，而同期在岸银行间市场人民币隔夜回购利率一直稳定在2.25%以内。

　　中秋节前后，离岸人民币市场流动性警报频传，市场猜测，中国官方有意利用离岸资金成本高企，打击卖空人民币的投机力量，中国央行则对此予以否认。不过，流动性意外紧张，在稳定离岸市场汇率的同时，也影响了海外投资者持有人民币资产的信心。成功跻身国际货币基金组织（IMF）储备货币篮子后，人民币国际化进程前路可能并不平坦。

　　“这种事情发生在一只SDR货币上令人感到意外，”加拿大皇家银行（RBC）资本市场亚洲外汇策略主管Sue Trinh坦言，“一种国际储备货币，资金面不应该如此紧张并剧烈波动；这对于短期投资组合的管理者而言堪称一场噩梦。”

　　彭博周一就市场有关中国央行抬高离岸人民币资金成本支持汇率，及离岸资金波动将影响人民币国际储备货币地位的说法，向中国央行寻求置评。

　　中国央行晚间通过邮件表示，这些观点和分析不属实。

　　联昌国际分析师Ben Bei和Edith Qian在今日的报告中写道，离岸人民币流动性干涸，表明相较人民币国际化，中国政府在短期内更重视汇率的稳定，离岸人民币汇率现在可能反弹。香港时间下午4点16分，离岸人民币兑美元报6.6760，本月以来升值0.23%；在岸人民币兑美元报6.6714，本月以来升值0.11%。

　　平仓压力

　　离岸市场借入短期资金，持有长期限人民币资产的套利交易者，即使并未从事汇率做空，也同样受到短期利率意外飙升的冲击。

　　渣打银行资深亚洲利率策略师刘洁在采访时表示，过去人民币流动性充足，隔夜资金成本稳定且便宜，市场参与者在远期市场通过借入短期资金后，配置长期资产进行套利。然而，上周以来离岸人民币利率曲线倒挂后，大量此类套利交易被迫平仓，导致市场的反应更加剧烈。

　　“这是短期资金充裕时寻常的市场操作，不但发生在离岸人民币市场，也普遍存在其他货币市场，”刘洁表示，这次的流动性突然收紧没有任何先兆或者是基本面的支持，导致了市场上各种对于央行干预的猜测。透明度缺失会影响投资人对整个离岸人民币市场的信心，可能导致参与度的进一步降低。

　　随着短期资金趋紧，香港上市的人民币计价的点心债收益率水涨船高，德意志银行离岸人民币信用债平均收益率9月持续回升，现报5.1194%，较月初已经走升约50基点。

　　彭博汇总数据显示，年初至今离岸人民币债券发行额约为1359亿元人民币，同比下跌40%，不足2014年全年规模的三分之一。剔除国债及金融债，企业发行的点心债发行今年仅有4笔，相比2014年全年73笔的发行，融资近乎停滞。

　　“山雨欲来”

　　虽然香港金管局上周曾两次表示为市场提供了人民币流动性，但实际效果并不明显。在市场人士眼中，中国官方目前采取的对策显示出，离岸市场流动性随时可能再度紧张，稳定汇率的被决策者赋予更高的优先度，人民币国际化将不得不“让位”。

　　“离岸人民币市场有一种山雨欲来风满楼的感觉，”工银国际研究部主管程实在采访时表示，“本周全球市场外部风险加大，虽然我们认为美联储应在12月加息，但也不能完全排除美联储本月加息的可能。央行或通过收紧人民币流动性来为小概率事件提前做准备。”

　　在美国上周五公布的8月份消费价格升幅高于分析师预估之后，市场消化的美联储在年底之前加息的几率，攀升至50%之上。美联储将在9月20-21日召开利率政策会议，若决定采取加息行动，将是美联储在2008年金融危机以来的第二次加息。日本央行也将于本周召开利率政策会议。

　　国际化“水分”

　　“G20峰会后市场对人民币加快贬值的预期太强， 空头也在积累头寸，从央行角度而言短期要控制人民币的贬值程度，把人民币守在6.7以内，”苏格兰皇家银行（RBS）首席大中华区经济学家胡志鹏在采访时表示， 人民币国际化的步伐和节奏不可避免地受到影响，这是短期必须要接受的现实。

　　胡志鹏表示，之前国际化进程很大程度建立在人民币单边升值基础上，应该说是有一些水分的，一旦打破单边升值趋势并形成贬值趋势后，可能会挤出之前国际化的水分。

　　程实表示，人民币国际化和汇率稳定就像跷跷板一样，在汇率尚未真正稳定之前，人民币国际化需要阶段性让位，这就意味着目前人民币国际化处于阶段性放缓的状态。

　　资金池萎缩

　　在贬值压力和流动性波动的双重打击下，离岸人民币资金池不断萎缩，香港人民币存款已由历史高位的1万亿元人民币大幅减少33.5%至7月份的6671亿元人民币。中金公司分析师余向荣以及梁红在19日的报告写到，资金池缩小使得市场对外部冲击更加敏感。

　　中银香港高级经济研究员应坚在采访时表示，由于香港人民币资金池的不断缩小，资金需求和调动容易引起拆息波动，在这种状况下，香港银行管理流动性的难度上升，CNH Hibor拆息定价上升反应出银行对流动性预判更加谨慎。

　　不过，应坚同时表示，CNH Hibor每个交易日仅报价一次，并不能完全反映出市场真实的交易水平。他表示，离岸人民币市场流动性补充最主要的方式是掉期市场（swap），其次才是银行间拆借。目前从swap市场来看，离岸人民币流动性虽然仍紧，但比上周已有所缓和。

　　从掉期市场看，香港时间下午4点16分，离岸人民币隔夜远期点数报13.9点，比上周曾经达到的215点明显回落，然而仍比六个月平均水平3.96点要高；离岸人民币明天次日远期点数报9.20点，比上周曾经达到的115点明显回落，然而仍比六个月平均水平4.31点要高。

　　中金预计，未来两个月离岸人民币利率波动性或加大，随着央行更频繁地进行市场干预以对冲不同的冲击，汇率稳定必将意味着利率更多波动。