禾丰牧业再招股：内忧外患 颓势继续

　　 新华食品北京5月16日电 4月底，禾丰牧业再次出现在证监会披露材料中。最新招股书显示，一方面，公司2013年净利润1.85亿元，较2012年、2011年都有明显下滑；存货延续了自2011年以来的持续攀升的势头。另一方面，公司的子公司数量攀升至100家，其中有多家子公司长期处于亏损或微利状态。

　　 时隔两年，禾丰牧业再次发布招股书。但从业绩看来，似乎没有什么长进。净利润下降、存货量持续攀升、盲目扩张致亏损面扩大……这些问题依然困扰着这家东北最大的饲料生产企业。如上种种暴露出禾丰牧业内部管理不善的问题，外部的环境对其发展同样不能乐观。

　　 近年来，农产品特别是玉米、豆粕价格走高，大大提升了这家以饲料生产和原料贸易为最主营业务的企业的生产成本；下游的肉价持续疲软，对于既是饲料生产商又是原料贸易商的禾丰牧业更是雪上加霜。

　　 内忧：盲目扩张、业绩颓然暴露经营不善等问题

　　 据两份招股书数据显示，自2009年以来，禾丰牧业营业收入的增长一直保持在较高的水准，从2009年的49.5亿元增长到了2013年的85.3亿元。

　　 然而，如果将这几年的营业收入与同期净利润作对比，则会看出禾丰牧业几年来营收的高速增长，并没有给企业带来与之相匹配的回报。2009年至2013年的年净利润分别为2.42亿元、2.05亿元、2.95亿元、2.56亿元和1.85亿元。

　　 个中缘由，也许要从近些年来高速的扩张说起。在2012年的首份招股书中，禾丰牧业拥有7家分公司、63家全资或控股子公司、18家参股公司。仅仅过去两年，禾丰牧业全资或控股子公司的数量就变成了75家，参股公司的数量就变成了25家。

　　 高速扩张同样没有给企业带来可观的回报。相反，却为公司扩大了亏损面。2014年发布的招股书显示，在控股子公司中，有36家处于经营亏损或微利状态(即净利润小于50万元且净资产收益率低于10%)。其中辽宁禾丰食品亏损最大，其2013年净利润为为-586.53万元。其次是海南禾丰，2013年净利润为-269.21万元。参股公司中，丹东成三食品亏损最大，2013年的净利润-1205.64万元。

　　 呈走高态势的存货量对于禾丰牧业的投资者而言，更是一块心头的隐忧。两份招股书显示，2009年至2013年禾丰牧业的存货量分别为5.2亿元、7.8亿元、7.3亿元、9.5亿元和11.0亿元，而同期的存货周转率也在波动中下滑，分别为10.95次、7.77次、8.63次、8.80次以及7.59次。其中，值得注意的是，2012年和2013年的存货量占总资产比均高于行业平均水品，相较于业务结构相似的新希望，禾丰牧业的存货量占总资产比更是连续两年接近新希望的两倍。

　　 外患：上游原料价格大涨 下游肉价低迷、市场前景不明朗

　　 如果仅仅是内部的管理问题，也许还不足以看出禾丰牧业的困境。将禾丰牧业置于产业链中看，才可谓“背腹受敌”。

　　 禾丰牧业最大主营业务为饲料生产，玉米、豆粕等为饲料产品的主要原材料。2012年招股书显示，在禾丰牧业饲料产品的单位成本构成中，主要原材料合计成本占生产总成本的一半左右。仅次于饲料生产的第二大主营业务原料贸易，也同样受饲料原材料价格波动影响。

　　 禾丰牧业在2012年招股书中指出，玉米自2008年开始上涨。据卓创资讯4月中旬至今最新的东北地区玉米价格指数显示，东北玉米余粮在减少的过程中整体高位运行，玉米市场供小于求，因此价格一直处于上涨趋势。类似地，据相关期货媒体报道，由于国际供应紧张、我国进口成本居高不下等原因，豆粕价格同样在保持高位运行。

　　 2014年招股书显示，两项业务合计收入占总收入比重接近93%。原料的上涨对于禾丰牧业而言可谓“卡断来时路”，然而，自2014年以来，猪肉价格持续疲软，养殖行业处于低谷，饲料生产行业也就难见明显增长。

　　 受“猪周期”的下行影响，自2013年至2014年年初，众多上市的养殖企业利润大幅下滑。有“养猪第一股”之称的雏鹰农牧4月末发布第一季报的同时，也报出上半年预亏1.3至1.8亿元。处于养殖行业上游的饲料生产业和原料贸易业自然受到连带影响。如此看来，用“前有追兵，后有堵截”描述禾丰牧业的外部环境，最为恰切。（芦超）