贝因美深陷漩涡：海外镀金惹争议 战略转型遇阵痛

　　 海外镀金惹争议 战略转型遇阵痛 非奶粉扩张迎挑战 贝因美 漩涡中的奶粉老大

　　2014年8月27日，是王振泰就任贝因美（002570）董事长一职6个月以来最难忘的一天。这一天，贝因美宣布同外资乳业巨头恒天然集团建立全球战略合作伙伴关系，恒天然将以逾30亿元人民币的代价部分要约收购贝因美20%的股份，贝因美借此迈出一直希望的全球化的关键一步。

　　自2014年2月24日任职以来的这6个月，无疑也是临危受命的王振泰背负重大压力的6个月，王振泰曾在5月份时用“压力山大”来形容自己就任后的感受。事实上，在努力寻求国际合作者、进行战略转型的同时，贝因美财务数字的“难看”已成为王振泰无法回避的尴尬：2014年一季度贝因美净利润下滑36.34%、2014年半年报净利润下滑72.09%、2014年三季报预计净利润下滑25%-75%……

　　2014年同样是中国婴幼儿奶粉行业大变革的一年。去年以来持续出台的政策，正在逐渐改变着奶粉行业的市场环境及发展模式，也使得奶粉企业之间的竞争更为白热化。“逆水行舟、不进则退”，身为国产奶粉老大的贝因美，能否把握住行业关键期、稳固国产龙头地位，在贝因美创始人谢宏“淡出”之后，这样的重任同样落在了王振泰肩上。

　　 20%股权的国际化代价

　　 2014年8月27日午间，已停牌多时的贝因美突然宣布了其和恒天然集团战略合作的消息——贝因美将与恒天然集团的下属子公司恒天然有限公司、恒天然乳品（香港）有限公司展开合作。

　　 合作主要分为两步：首先，恒天然香港将通过向贝因美所有股东发出部分要约收购的方式，进行股权投资，以购买至多2亿股贝因美股票，占贝因美所有已发行股票的20%。其次，要约收购完成后，双方将在澳大利亚共同组建一个合资实体，该合资实体将购买恒天然集团的关联方在澳大利亚所拥有的达润（Darnum）婴幼儿配方奶粉厂，为恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配方奶粉、基粉等营养粉，预计总投资为2亿澳元（贝因美持股51%、恒天然集团持股49%）。

　　 双方均未透露要约收购价格，有新西兰媒体报道恒天然首席财务官披露的部分要约收购价格拟定为每股18元人民币。而贝因美停牌前的6月18日的收盘价为14.36元/股。对比这两个价格，意味着恒天然为本次要约收购付出了大约25%的溢价，并将支付总计约36亿元人民币的对价。

　　 乳业专家宋亮认为，这对于恒天然来说是一笔划算的买卖。贝因美作为国内本土知名奶粉品牌，在国内拥有成熟的渠道，也有着较高的市场份额，无疑是亟需本土化和成熟渠道的恒天然在中国极佳的合作伙伴。恒天然除了是中国乳业的主要原料供应商之外，其旗下同样拥有“安满”、“安怡”、“安佳”等奶粉品牌，但其自去年在中国市场重点推广的婴幼儿奶粉品牌“安满”效果并不理想。在降低政策风险的同时，能够利用贝因美的渠道分销旗下奶粉品牌，成为恒天然“捆绑”本土企业的重要原因所在。

　　 根据贝因美公告，双方未来合作还包括：将探讨在中国共同投资建设牧场；将在其他方面进一步合作，包括产品的总代理协议、未来的合作扩展、优先合作权、新西兰/澳大利亚供应链的发展、知识产权等方面的合作。

　　 至于贝因美一方，让渡20%股权给在中国乳品市场布局已久的既是其供应商但某种程度上也可以称得上竞争对手的恒天然，这笔买卖是否划算？则需要从贝因美的合作意图谈起。

　　 “从中国乳业的消费数量来看，自产远远不够，必须有全球化资源做强力补充。全球化是中国奶粉企业的必然路线。”贝因美董事长王振泰接受中国证券报记者采访时曾表示。

　　 在8月27日发布合作消息的说明会上，王振泰也称，贝因美将借力此战略合作，在立足中国的同时，加快国际化战略，积极打造全球性品牌，积累在全球市场的运营经验，开展全球化的运营模式，推进全球产业布局，实现从奶源管理到生产技术的国际化，为中国的乳品企业走出去迈出坚实的一步。

　　 正如王振泰所言，国际化战略是贝因美寻求同恒天然合作的最重要的原因。

　　 乳业专家宋亮表示，与需求相比，我国乳资源供应相对薄弱，资源南北区域差距大，且价格相对较高，未来随着需求不断增加，乳资源供求缺口大的矛盾将长期存在。通过海外投资或者与国外大型乳品企业强强合作，将直接提升企业乳资源的供应保障能力。

　　 对乳业研究多年的普天盛道董事长雷永军也指出，乳制品企业的国际化很早就有，尤其是奶粉企业，一方面是需要稳定的进口奶源保障，另一方面消费者对于国产奶粉的不信任也促使企业走出去，“国内企业在奶粉领域的竞争必须要走出去在全球做好布局，贝因美作为国产奶粉老大，也需要利用全球资源来谋求自己的发展。”

　　 在此之前，包括伊利、光明、圣元、雅士利、飞鹤等国内乳品企业都在国际化方面有所行动。贝因美2012年也同爱尔兰Kerry集团战略合作，并在此基础上于2013年进一步成立了爱尔兰全资子公司，生产婴幼儿配方奶粉等。

　　 但也有乳业分析人士对于贝因美和恒天然此次的战略合作并不看好，认为贝因美付出20%股权的代价太大，“没有持股同样可以获得恒天然的原料，更可以采用像其他乳企那样的直接设厂甚至收购等国际化方式，没必要引狼入室。”

　　 在要约收购完成后，恒天然将成为贝因美的第二大股东。据悉，凭借该20%的股权，恒天然将有权在贝因美9人董事会中获得2席。但在公告中，恒天然也承诺其自身及其关联方不谋求贝因美的控制权，贝因美集团以及谢宏作为控股股东、实际控制人地位不变，贝因美的战略方向不变。

　　 对此，雷永军则认为，没办法去评价20%股权的代价究竟值不值，因为在国际化合作的过程中商业利益并不是唯一的评价标准，而对于中国的乳粉企业来说，相较其他外资乳企，恒天然绝对是一个最为熟悉、较为了解的合作伙伴。

　　 “二次创业”遭遇业绩下滑

　　 无论同恒天然的合作是否值得，也不管外界对此评价如何，国际化战略在贝因美发展规划中的地位早已确立。一位乳业人士称，当下的贝因美正在“下一盘很大的棋”，而国际化战略在其中扮演着很重要的助推角色。

　　 王振泰表示，贝因美的全球化战略，是贝因美自“二次创业”起，能否在当前规模和体量下保持良好发展势头的很重要的一个方面。

　　 王振泰所提及的“二次创业”是贝因美目前正在经历的新的发展阶段——实现从“国产奶粉老大”到“婴童食品第一品牌”的进阶。

　　 相比伊利、蒙牛等老牌乳企，成立于1999年的贝因美发展历史并不长，但其崛起速度则着实令人惊叹。2002年，以米粉起家的贝因美才正式进军婴幼儿奶粉领域，并在2008年的“三聚氰胺”事件之后迅速赢得市场机会，在12年时间内便发展成为国产奶粉市场份额第一名。

　　 AC尼尔森数据显示，2012年，以销售额计算，奶粉前五大品牌市场份额分别为美赞臣12.3%、多美滋11.7%、惠氏11%、贝因美8.7%、雅培7.7%，前五大品牌中，仅有贝因美一家国产奶粉企业。2013年，受到行业变局、“肉毒杆菌”等多重因素影响，奶粉市场前五大品牌也发生了不小的变化，惠氏市场占有率升至第一位，多美滋退出前五大品牌行列，而贝因美则仍牢牢占据着国产品牌第一、全部品牌第三的位置。

　　 “奶粉的辉煌已经成为过去，贝因美提出了二次创业的口号，进入了新的品类。怎样在新的领域内更好发展，其实也是一个创业过程。”王振泰称。

　　 2014年2月8日，贝因美进行更名，公司名称由“浙江贝因美科工贸股份有限公司”变更为“贝因美婴童食品股份有限公司”，正式释放出公司战略转型、专注婴童食品的信号。

　　 然而，伴随“二次创业”过程的则是贝因美业绩的持续下滑，这也令市场各方对于公司的战略转型路径产生担忧。自2013年中报起，贝因美的业绩增速呈现阶梯型下降，以净利润指标为例，其净利润增长速度从2013年中期的94.21%下降至2013年三季报的64.28%，再下降至2013年年报的41.54%；2014年一季报净利润更是呈现负增长，同比下降36.34%。

　　 最新披露的2014年半年报净利润下降程度又进一步加深。今年上半年，贝因美实现营业收入24.05亿元，同比减少25.24%；实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比减少72.09%。贝因美称，配方奶粉行业变革，公司正在进行业务转型和流程再造，致使重点产品婴幼儿配方乳粉销售在短期内销量下降，上半年营业收入下降幅度较大，盈利低于预期。公司还预计，今年前三季度净利润降幅为25%-75%。

　　 贝因美业绩逐季下降之时，国内另一家乳企伊利股份的奶粉业务则呈现上升趋势。2013年，伊利奶粉业务板块营业收入同比增长22.92%；今年上半年，其奶粉业务板块营收同比增长9.10%。

　　 在贝因美披露半年报之后，兴业证券分析师黄茂下调了对贝因美的全年业绩预测，预计其2014年收入下降14%，净利润下降40%，暂时维持“中性”评级。同黄茂一样，多数分析师对于贝因美今年的业绩均持谨慎态度。中金公司预计贝因美的调整期需要持续大半年时间，对其2014年全年的业绩预期不高，希望公司能够尽快完成调整，2015年轻装上阵。

　　 事实上，能以短期的调整换来未来的“轻装上阵”，也是贝因美所一直希望的。王振泰认为，贝因美的核心是要打造永续经营的企业，盈利性只是其中重要的一部分，公司做的很多事情相当一部分不是为了今天，而是为了明天、后天。

　　 一位对于贝因美持续关注的营销界人士对中国证券报记者表示，现在来评价贝因美的二次创业或者战略转型都为时尚早，见到效果至少要过两年。但就其聚焦婴童食品主业而言，方向是正确的，道路也是曲折的。

　　 另一位行业人士则对贝因美的二次创业表示担忧。他认为，这两年是婴幼儿奶粉行业发展的最关键时期，行业政策的深入推进正在逐步改变婴幼儿奶粉行业的利益格局，所有企业都在使出浑身解数。作为国产奶粉老大的贝因美，如果不能全力以赴，还要被其他业务分散掉精力的话，失掉的市场将很难再拿回来。