日本今年仍将维持负实际利率 影响资产及汇率明显

　　美欧日发达国家目前都在实施高度宽松的货币政策，而其中只有日本现在的实际利率为负，远低于美欧。2014年，日本的负实际利率状况仍难以改变，这对投资的拉动可能十分有限。

　　有望维持负实际利率

　　长期以来，日本的通货紧缩制约着日本经济的发展。日本实施的高度宽松货币政策使得日本在2013年的物价指数上升，并且造成了目前日本的负实际利率。

　　2013年，日本的隔夜拆借利率维持在0-0.1%的水平不变。去年，日本央行开始实施量化和质化宽松货币政策。6月份，消费物价指数按年率计算开始出现正增长。同时，日本央行通过大量购买政府债券压住了长期利率的上涨，从而使日本的实际利率从去年8月份开始降到零以下，此后一直维持在负实际利率水平。以2013年11月份的数据为例，当月日本全国扣除能源但包括生鲜食品的核心消费者物价指数年率上涨1.2%，创下五年来新高，超过了预期值1.1%和0.9%。即便不包括食品和能源价格的核心消费者物价指数在11月同比也上涨了0.6%，创下15年来的最高水平。与此同时，11月日本的长期利率为0.6%，实际利率毫无疑问为负。

　　不少分析人士认为，只要日本央行继续大量买入国家债券，长期利率仍将维持在较低水平。而日本政府预计，由于很快将实施提高消费税的措施，2014财年日本的通胀率将上升。即便没有消费税的影响，消费物价指数预计也会达到1.2%。换言之，上涨的物价和低名义利率有望使日本的实际利率暂时仍保持在负的水平上。

　　当然也有分析认为，日本前段时间通胀率抬高，主要是源于前期日元汇率急跌，进口物价上涨推动。日元走软带来的提振效果或在4月左右减弱，日本经济重回通货紧缩的可能性依然不能排除。

　　拉动投资效果有限

　　实际利率通常是反映实际的借贷成本。传统理论认为，负的实际利率将有助于刺激商业投资。不过据报道，相关数据显示，美欧以往在出现低利率的情况下，如果没有其他有利因素支持的话，负实际利率不足以单独拉动资本投资浪潮的涌现。

　　过去五年间，美国、德国、英国的实际利率也曾经下跌到负水平，但此后又出现了反弹，回到正实际利率。美国2011年春季实际利率跌至负水平，2012年末通胀重现。此后，由于预期美联储将开始调整量化宽松货币政策，而通胀水平保持稳定，长期利率略有上升。目前，美国的实际利率略高于1%。德国出现负实际利率略晚于美国，去年夏天开始走出负实际利率。英国负实际利率从2010年年中起，维持了大约三年时间，到去年秋天才转为正实际利率。这三国转为正实际利率都是由于名义利率上升，而通货膨胀率较低。

　　日本央行行长黑田东彦在讲话中明确表示，希望日本维持一个较低的利率。那么负实际利率对日本经济意味着什么？企业和设备投资是否会因此而猛增？答案却并不肯定。相关观察显示，负实际利率可能会拉动日本的企业和设备投资，但也有可能拉动不明显。

　　这一情况在美欧也是如此，当负实际利率出现时，其对投资的影响并不十分清晰。

　　在美国，2011年和2012年，美国的私人投资部分增长了7%，但德国在2011年出现投资增长后，2012年到2013年的企业投资却是负增长。英国在出现负实际利率的三年内，企业投资勉强有一些增长。造成这种现象的原因在于企业对经济增长和国内需求的看法。

　　影响资产及汇率明显

　　和资本投资不同的是，负实际利率对于金融资产和货币的影响比较明显。

　　低利率将推高资产价值。负实际利率期间，道琼斯工业指数上涨了20%，德国的股票指数更是涨了50%，英国也有30%的涨幅。这些国家的债券价格有10%至20%的上涨。股票价格的上涨从另一方面鼓励消费者进行更多的消费。

　　低利率也将使货币汇率处于低水平。许多外汇策略师和分析师都认为，随着负实际利率的维持，日元汇率将持续受压。德意志银行预计，2014年底美元/日元汇率将在115 .00，2015年底将在120.00；该行预计日本央行将在4月扩大Q E规模，将购买6万亿日元。