分析人士称CPI稳定中上游通缩延续

　　昨日中国国家统计局公布了4月CPI及PPI数据，其中CPI同比上涨2.4%，食品价格上涨明显；而PPI跌幅扩大至2.6%。国泰君安宏观研究团队认为，数据显示中上游部门通缩仍在延续，但经济在短期内再下平台的概率较低，二季度后经济复苏动能加强。同时该团队还表示，年内总体通胀水平仍将保持低位徘徊，这将确保货币政策保持相对宽松。

　　中上游通缩 通胀上行周期未到

　　国泰君安宏观研究团队指出，4月CPI表现基本符合预期，其中食品同比增长4%，环比增长0.4%，非食品同比增长1.6%，环比增长0.2%。食品价格中，4月肉禽价格同比上升1.5%，猪肉价格同比下降6.5%，而鲜菜价格同比增长5.9%，环比增长11.2%。鲜菜价格增长超预期，并且与以往二季度鲜菜价格环比大幅下跌的季节性效应相反，有可能与肉禽类消费需求下降造成的替代效应有关。

　　该团队表示，在非食品中，同比涨幅较高的仍然是衣着和居住，其中衣着增长2.5%，居住增长2.9%，涨幅较低的有交通通讯和烟酒，其中交通通讯下降1.1%，烟酒增长0.8%。

　　对于PPI，国泰君安宏观研究团队指出，中上游的产能过剩以及库存周期的向下调整制约了PPI的回升，同时PPI的低迷也受到外围大宗商品大跌的影响，4月以黄金、铜等为代表的大宗商品显著下跌，PMI的购进价格指数大幅下跌10%以上。另外，在资源品价格改革推动下，市场化定价程度提高，成品油价跟随国际油价下跌，也对PPI构成拖累。

　　国君认为，PPI的持续负增长表明中上游部门的通缩预期加剧。在过去的12个月内中国的工业部门在经历通缩，但这种状况存在改善的契机。美联储的退出预期大幅下降，中国经济在短期内再下平台的概率很低，二季度后经济复苏的环比动能在加强。

　　该券商预计，通胀在2013年将呈现低位温和回升的态势，全年通胀的平均水平在3%，CPI在上半年都将在3%以下运行，三季度在3%附近，四季度则回升到3.5%以上，总体而言2013年是通胀周期酝酿的一年，通胀上行周期尚未到来。

　　国泰君安宏观研究团队同时预测，5月CPI为2.6%，其中食品环比-0.4%、同比4.4%，非食品环比0.1%，同比1.7%。预测5月PPI为-2.4%，环比-0.2%。CPI在二季度保持温和，确保货币政策立场不变，而PPI虽将有所改善，但中上游部门依然处在通缩区域。

　　流动性宽松局面将维持

　　国泰君安宏观研究团队同时表达了其对于流动性的相对乐观看法。他们指出，流动性的宽松局面在二季度乃至下半年将继续保持。CPI的温和保证了总量货币政策将不会收紧。春节后逆回购的暂停、正回购的重启，起到了部分对冲和回收流动性的作用，但这不表明货币政策的收紧，而主要是今年以来海外资金大量流入国内，1季度新增外汇占款达到1万亿元以上，而货币净回笼量达到6000亿元，央行的流动性管理主要是为了维持流动性的平衡，不至于过分宽松。央行在5月8日宣布重启央票发行，将发行100亿元三月期央票，这一操作表明央行的流动性管理在加强，形式更加多样。

　　国泰君安宏观研究团队表示，从目前及未来一个季度较为温和的通胀形势而言，总量货币调整的可能性较低，官方利率上浮或下调的概率均不大，准备金率大概率上也不会调整，政策总体而言居于两难，稳定是最好的部署。在总量政策稳定的前提下，局部的调整和治理整顿政策频出，城投发行、债市规范、股票IPO的审查、汇市的管制都对各个市场形成一定冲击，但从中期而言，对冲手段依然存在，因此很有可能出现总量增速只受到有限影响的局面。

　　国泰君安宏观研究团队认为，二季度经济环比动能相对过去两个季度是偏弱的，但从4月的主要经济指标看，环比动能存在改善的契机，而由于2012年2季度的环比低增长，也使得2季度的经济数据同比将显著优于1季度。展望下半年，经济增长的确定性将进一步增长，预测三季度GDP增长8.0%，四季度增长7.9%。　　□本报记者 申鹏

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