评论:资金贵 实体慌降杠杆不宜过猛

　　距离2013年年末还有一周多，但各大银行已经提前进入“备战”状态。实质上，近期不管是银行间资本市场，还是实体经济借贷市场，大家都纷纷感叹：“年底了，谁有钱谁就是大爷。”

　　概括来说，2013年的资金市场真可谓是“听取‘高息’一片”。在银行间市场，昨日拆借利率重现火箭式升势，单日逾一百个基点的涨幅使得机构心慌不已。而在实体经济市场上，年末银行的“捂紧钱袋”则直接催旺了民间借贷市场。企业主们此时是“不怕利息高，就怕没有钱”。

　　对于今年“特别紧张”的资金面，笔者认为，央行今年坚持中性偏紧的立场是资金价格上抬的一大关键因素。而在央行收紧“水闸”的背后，我们要看到，其主要政策意图是降杠杆、“挤水分”，修复2008年以来整个经济体不断加杠杆带来的庞大债务问题。

　　在这个大背景下，资金利率上行、利率市场化步伐的加快又使得银行愈加“唯利是图”。以前，银行可以以很便宜的价格从央行借钱，再去购买更高收益的长期债券，赚取利差。但现在钱更贵了，监管层又严禁“代持”，债市收益已难满足银行的胃口。为了保证其盈利水平，银行今年纷纷弃债做同业。由于近期市场流传，监管同业业务的“9号文”在春节后将落地。这使得银行愈加疯狂“抢闸”末班车，导致大量资金积压在同业业务上，市场自然更加感觉“没钱”。

　　当然，银行将资金放在收益更高的地方，本来就是市场化行为，无可厚非。但对于实体经济来说，降杠杆的过程非常痛苦——债市已一蹶不振，资金利率的上抬也已传导到实体经济。央行其实也意识到，若矫枉过正必将造成实体经济大量“失血”，因此在第三季货币政策执行报告中其也强调，要“创造一个稳定的货币金融环境”。有了这句话，笔者认为，6月份资金紧张状况不会重演，央行会采取更加柔性的手段来降杠杆。