注册制即将推出 “市值炒作”有望降温

　　本报记者 黄莹颖

　　步入2015年，注册制的推进无疑是市场关注的焦点。无论是从监管层的表态，还是市场人士的观察来看，今年逐步推出注册制已是水到渠成。分析人士认为，随着注册制推出，近年来受到炒作的高估值、低质成长股将继续受到较大下行压力，以前盛行的炒壳、炒小风格将发生转换，投资者行为也将产生较大变化。

　　注册制即将推出

　　2014年11月中旬，决策层再次对注册制进行表态，并称“抓紧出台改革方案”。对此，市场普遍解读为注册制推出将加速，从市场猜测的时间点来看，大部分观点认为2015年初注册制草案推出概率较大。

　　对于具体推出时间点，国泰君安报告认为，注册制会在2015年逐步推出，并且刚开始不会在整个市场全面推行，更大的可能是创业板进行分层，形成一个新的板块推行注册制，而且可能是新三板已经挂牌的优质公司，或者高科技未盈利公司在新三板挂牌一年以后，直接转板至创业板。安信证券则估计，如果新《证券法》在2015年中完成颁布，注册制最快可在2015年下半年推出；而保守估计，则是在2016年的上半年。

　　注册制的推出，对于炒作创业板、中小板的资金而言，并不会是一件“美”事。中信证券认为，中长期看，在注册制推进的大背景下，预测今年IPO资金需求压力或在1500亿到2500亿元左右，对大盘影响偏中性，但创业板表现分化或加剧，近年来受到炒作的高估值、低质成长股将继续受到较大下行压力。

　　新股“三高”问题有望继续得到遏制。统计显示，2014年一季度平均超募比例高达81%，而二季度则趋近于零。6月到12月，平均发行PE与行业PE呈扩大趋势，以至于2014年募资总额和单家募资额双双降至2006年股改以来的低点，分别为803.9亿元和6.3亿元。申银万国报告则认为，2015年将是向注册制过渡的关键一年，即要对重启一年的IPO存在的问题进行调整，又要为进一步深化改革而加快法规和制度建设的步伐。预计新股发行节奏将加快，与之对应，募资总额将增加，增幅或超七成。

　　降温“市值炒作”

　　值得注意的是，注册制的推出也将会给火热的并购市场降温。方正证券认为，注册制推行将根本解决上市排队问题，企业上市与否由其自身决定，何时上市由企业对估值的要求和资本市场情况决定，投资者与拟上市公司的博弈将在平衡资本市场供需关系中起主导作用；市场发行价格和节奏由投资者、市场发行主体博弈产生，股票的估值分化将是常态；注册制将改变目前炒壳、炒小的市场风格，投资者行为将产生较大变化。

　　过去的2014年，虽然从三季度以后，市场风格陆续出现一些变化，转向大盘蓝筹，但从全年来看，对于小市值壳公司的炒作并未停歇，“无业绩、濒临退市”的上市公司在资金的追逐下，翻倍的并不在少数，而二级市场的非理性因素，也在刺激壳公司的控制者通过并购等手段进行炒作。不过，这一情况随着注册制的推进也会发生变化。华泰联合证券总裁刘晓丹近期撰文称，注册制的推出，一个重要影响是借壳上市活动在经历2014年最后的疯狂后将逐步减少，优质的企业将选择直接IPO上市。愿意选择借壳的企业将越来越少，需求减少，而壳的供给又会持续增加，因此壳价格的降低将是一个趋势，且借壳活动也会变少，成为极少数人的游戏。

　　刘晓丹认为，在注册制推出初始阶段，产业并购市场中一部分标的企业将会处于短时间的观望状态，进而来选择是自己IPO还是被别人整合。但随着供给加大、价格回归，A股市场的并购将最终回归到本源，国家经济周期、产业自身发展战略、资本市场的牛熊转换将成为影响企业并购的最重要的驱动要素，而这也是国际上多次并购浪潮的根本逻辑。正如同美国百年的并购浪潮练就了美国最具竞争力的产业格局，回归本源健康发展的并购市场将成为推动中国经济转型、结构调整和产业升级的最重要的战场。