渤海证券：流动性稳中趋紧未变

　　渤海证券研究所：在度过月底时点后，央行流动性投放力度明显回落，市场利率停止下降而趋于平稳。自上周二开始，隔夜Shibor利率基本维持在3.73%一线窄幅震荡，7日Shibor利率则在回落至4.6%附近时趋于平稳。

　　在国际资本流动方面，整体保持平稳的人民币NDF和中间价数据表明国际资本对中国经济前景的预期稳定。上周末发布的采购经理人指数则意味着这一稳态有望继续保持。而美国量化宽松（QE）缩减时点随着12月份FOMC会议的临近再度成为所有投资人士关注的焦点。我们认为美联储在QE缩减初期将同时采取前瞻性指引，甚至通过改变加息门槛等措施稳定市场情绪，即使12月FOMC宣布启动QE缩减，其对全球流动性的实质性冲击也将较为温和。因此，一方面热钱流入的态势仍可保持；另一方面考虑到欧美经济和国内经济复苏步伐的不同，贸易顺差有望保持高位，于是外汇占款对国内流动性将继续形成支撑。

　　在公开市场操作方面，上周四央行的逆回购力度既已出现明显回落。当天14日逆回购招标量仅为190亿元，较此前三期300亿元以上的招标量明显减少。而本周二的7日逆回购招标量也仅为180亿元。此外，央行上周公布SLO数据显示，面对10月底利率上行压力，央行虽然提供了流动性支持，但其招标利率却始终保持在4.5%的较高水平。央行的这些调控行为表明，暂时的公开市场净投放并未改变其维持流动性稳中偏紧的总体目标。

　　综上所述，在跨过月底时点后，央行前瞻性的时点放松将逐步收缩，并维持流动性稳中趋紧的总体态势。考虑到近期国内外经济数据发布对流动性预期的影响，资金价格在维持高位的同时将再度面临上行波动的压力。且随着年底时点的逐步临近，资金价格紧张的态势将在中旬后逐步提升，届时央行必将通过加大投放以稳定市场预期。