真实的股民画像：高学历低智力 超7成靠打听消息

　　【真实的股民画像联合上海证券交易所于近期组织实施了问卷调查，通过“风险知多少”问卷调查投资者对投资风险的认识。

　　中证中小投资者服务中心有限联合上海证券交易所于近期组织实施了问卷调查，通过“风险知多少”问卷调查投资者对投资风险的认识。

　　问卷由投服中心投资者教育部设计。问卷首先对投资者的年龄、受教育程度、投资经验、投资总额等投资者的基本情况进行调查，以了解此次调查的投资者的基本情况，同时也可与总体投资者的情况进行比较，以窥探二者间的差别，判断此次调查对象的代表性；其次，调查了投资者的投融资情况，以了解投资者的基本投资情况，同时也可对投资者进行分类，以窥探不同类型的投资者对风险认识的差别；其次，问卷调查了投资者对系统性风险和非系统性风险的了解程度，以量化分析投资者对各项风险的认识；最后，问卷调查了投资者对不同风险的关注程度、风险来源的认识、风险防范的认识等内容，以了解投资者面对风险时的实际情况。

　　1、投资者调查工作进展情况

　　整个问卷调查工作历时四周，投资者通过上海证券交易所“投资者声音调研平台”参与调查，共收到有效问卷5429份，问卷回收率100%。参与调查投资者的开户券商为中信证券、中国中投等23家证券公司α系数为0. 874，信度很高，说明问卷有很好的内在一致性和稳定性，问卷整体具有很好的可信度和可靠性。Cochran Q检验值为316475.118，相应的概率为0，说明投资者间问卷结果有显著的差异。

图1:参与调查投资者开户券商比重

　　基本情况包括了投资者的年龄、受教育程度、投资经验和投资总额情况投资者比例很低；受教育程度普遍较高；不同年限的投资经验比例分布均匀；投资总额略高于全国平均水平。年龄层方面，主要集中于50岁以上、31-40岁和23-30岁，三者合计78.63%；22岁以下的投资者仅占2.65%。受教育程度方面，69.57%的投资者拥有大专及以上学历，其中研究生及以上学历的投资者占5.77%；30.63%的投资者学历为高中、中专及以下。投资经验方面，45.63%的投资者有超过5年的投资经验；但还有4.7%没有证券市场投资经验。投资总额方面，近八成投资者为投资总额在50万元以下的中小投资者，和总体情况相当。其中，37.54%在10万元以下，39.91%为10-50万元。

　　3、投资者持股情况

　　根据对投资者持股情况的调查，投资者分散风险意识不强，且频繁交易，交易行为不够理性。

　　调查结果显示，一般同时持有三只以上股票的投资者仅占27.45%，而持有1-2只股票的投资者近50%，投资组合出现集中化，投资者构建多样化的投资组合、进行风险分散的意识较低，这一结果可能是由于投资者过度自信或投资习惯造成的。

　　投资者选择持股时间为1-2年的比例为17.37%，选择持股时间超过2年的比例仅为8.86%；绝大部分投资者一般持有一只股票的时间都不超过1年，有投机和过度交易之嫌，而事实上，投资者在短期内频繁交易也将造成交易成本的大幅上升。

图8:投资者的投资依据

　　调查显示，投资者买卖股票的选择依据不够理性。

　　选择公司信息披露、分析师或咨询师等作为依据的投资者超过了50%；选择其他基本面分析、技术面分析的投资者也超过了40%。但是，选择朋友荐股的投资者也接近五成，依赖打听消息的投资者则占21.74%，这体现了许多散户投资者不成熟的投资心态，而这些不理性的选股行为容易造成羊群效应，无形中加大了投资者的投资风险，不利于投资者作出理性的投资决策。

　　4、投资者融资情况

　　投资者有融资经验的比例不高，融资渠道主要为证券经营机构，融资杠杆不高，投资者对于融资买卖股票较为谨慎。

图9:投资者的融资情况

　　参与调查的投资者中，仅39.84%有融资经验。在融资渠道方面，73.2%的投资者选择会通过证券经营机构融资，35.94%选择亲戚朋友，22.8%则选择了银行等金融机构。

　　在融资与本金的比例方面，在有融资经历的投资者中，45.40%的投资者会将融资与本金的比例控制在50%以内，42.67%的会控制在50%-100%，仅0.65%的会达到甚至超过200%；而与之相应，这三个比例在没有融资经历的投资者中分别为：67.85%、24.46%、0.80%，显示了没有融资经历的投资者更为谨慎的态度。

　　5、投资者盈亏情况

　　投资者对自己的投资业绩认识较为清楚。

图10:开户以来，投资者的盈亏情况

　　达到50.43%的投资者自开户以来的投资是亏损的；44.83%的投资者是盈余的，但31.22%的投资者盈余低于30%，仅有2.62%的投资者盈余超过了100%；仍有4.73%的投资者不清楚自己的投资业绩。上述结果暂未考虑投资者盈亏与大市的关系，事实上，行为金融学相关的研究表明，“大概仅有5%-10%的散户投资者可以在相对较长的时间里有持续跑赢市场的优异表现。”

　　投资者投资出现亏损的原因多种多样，但显示了明显的过度自信、过度反应、处置效应、羊群效应等多种不理性行为，也有频繁交易、锚定效应、“风险幽闭症”之嫌。选择“股市暴跌后急抢反弹”、“重仓强势股”、“易冲动，容易受道听途说的消息影响”的比例均超过了40%；选择“宁可小跌，也不长套”、“频繁操作”的比例也超过了20%，选择“盲目地多买股票以分散投资风险”的比例也接近20%；而选择“遭遇上市公司、中介机构或机构投资者的违法违规行为”的占比不足10%，显示了证监会全面从严监管的效果，同时也对监管工作提出了更高的要求，因为没有明显证据表明这不足10%的投资者损失不是惨重的。

　　6、投资者对系统性风险的了解情况

　　根据是否可以被分散，金融风险分为系统性风险和非系统性风险，其中，系统性风险为不可分散的风险。非系统性风险为可分散或可回避的风险，主要影响单一证券。

　　对于系统性风险和非系统性风险，61.91%的投资者更关心系统性风险，但投资者又没有选择充分分散的投资组合，这两者间的矛盾揭示了投资者可能在关注风险时并不理性。

　　投资者对各项系统性风险认识水平不高，仅为基本了解，平均得分为3.071；通过配对数据的非参数统计检验发现，配对T检验的T值为7.286，相应的P值为0，说明各项系统风险的平均得分显著地高于总整体风险的平均得分，投资者对系统风险更为了解。类似的也发现，投资者对系统风险的了解得分的确高于非系统性风险。对各项系统性风险的调查结果显示，各项系统性风险的平均得分在2.980-3.138之间，详见表1.

注：“平均得分”为各项系统性风险的平均得分；“整体平均得分”为所有单项风险的平均得分。

　　投资者对各项系统性风险的关注较为分散。

　　系统性风险中，投资者选择关心政策风险和宏观经济风险的比例均超过了60%；选择购买力风险和利率风险的比例也超过了40%；选择市场风险的比例接近40%；选择汇率风险的比例接近30%，从投资者的角度对中国资本市场开放程度显示了一定程度的关注。

图11:投资者对各项系统性风险的关注度

　　7、投资者对非系统性风险的了解情况

　　投资者对各项非系统性风险认识水平也不高，仅为基本了解，平均得分为3.030。通过配对数据的相关性检验发现，各项非系统性风险的平均得分与整体风险的得分高度相关；通过配对数据的非参数统计检验发现，配对T检验的T值绝对值为7.251，相应的P值为0，说明各项非系统风险的平均得分显著地低于总整体风险的平均得分，显示投资者对非系统风险不甚了解。类似的也发现，投资者对各项非系统性风险的了解尚不如系统性风险。调查结果显示，各项非系统性风险的平均得分在3.003- 3.089之间，详见表2.

　　投资者对各项非系统性风险的关注也较为分散，但较各项系统性风险的关注集中度高些，这从各项非系统性风险的平均得分的离散程度也可看出。

　　非系统性风险中，投资者选择经营风险和财务风险的比例均超过了60%；选择信用风险和流动性风险的比例也超过了50%；选择操作风险的比例接近40%；选择其他风险的比例接近10%。

图12:投资者认为非系统性风险的其他来源分布情况

　　投资者认为非系统性风险其他的来源主要是各种违法违规行为。

　　将近70%的投资者认为非系统性风险来源于“操纵市场”行为；将近60%的投资者认为来源于“监管不到位”和“机构投资者的信息优势”；超过50%的投资者认为还来源于“上市公司违规信息披露”、“上市公司内幕交易”；选择来源于“上市公司其他违法违规行为”的投资者也几近40%；而选择“各种荐股消息”、“个人自身投资能力”的比例仅刚超过20%。可见，投资者对监管本身提出了迫切的要求，并对机构投资者、上市公司行为的合法合规有着更高的期望。

　　8、投资者风险防范状况

　　调查结果显示，投资者风险防范状况不容乐观。

　　仅89.80%的投资者在开户的证券营业部参加了投资者风险承受能力测评，这表示证券公司的投资者适当性管理仍需从严执行。选择通过“交易系统的交易风险揭示”、“证券公司网站和现场的投资者教育栏目”、“证券公司组织的培训”获取风险提示的投资者均超过了60%；选择通过“交易所或协会的网站”的投资者不足40%；选择通过“证监会的网站”的投资者仅20%；而事实上，证监会和交易所或协会的网站发布的信息最为权威，因此，监管机构、自律组织等需要对自身的网站加强宣传，提高在普通投资者之中的影响力。

　　在选择防范风险的有效手段时，几近70%的投资者选择了“风险分散”，而这与投资者投资组合不够分散形成了鲜明的对比，也验证了投资者对风险的认识不清；选择“风险对冲”的投资者几近60%；选择“风险转移”、“风险规避”的投资者均超过了40%；选择“风险管理”的投资者也超过了30%，这一比例超过了选择认为非系统风险来自于“个人自身投资能力”的比例，这对投资者自身的水平提出了更高的要求。证券风险虽然是多方面造成的，但投资者自身对风险认识不够明晰，并且热衷于跟风投机行为，不利于理性、高效的证券市场的形成，反之也更为加大了市场的波动和风险。

　　9、投资者建言献策

　　本次问卷调查仅收到不足200条建议，投资者参与度仅2.56%，投资者并不踊跃，也在一定程度上反映投资者可能较为缺乏风险意识，或对风险不是很了解。

　　投资者建言献策主要集中于监管、适当性、违规行为、政策干预和投资者教育方面。“多给中小投资者办点实事” 是来自投资者的呼声。

　　监管方面，投资者认为“三公是这个市场存在的根基”，希望“加强监管，多为中小投资者争取权利”，“多规范市场”，希望“完善监管机制，加强信息披露”、“信息透明、准确”；投资者建议“加强对上市公司的监管，以及对金融行业的规范治理”、建议“规范上市公司信息披露工作”，建议“监管部门经常核查上市公司的信息披露及相关交易的合理性、合法性”。

　　适当性方面，投资者希望“放宽各金融产品的投资者准入条件”，希望“尽快完善金融市场，取消散户单边交易壁垒，散户和机构最大的不同是机构可以做空以对冲做多的风险，而散户只能做多”，建议“推出更多的对冲基金和杠杆型基金”。

　　违规行为方面，投资者认为上市公司常出现“操纵股价”、“信息披露违规”等违规行为，“上市公司或市场参与各方的违规成本太低，极易导致市场乱象，散户吃亏”，希望“加强监管上市公司的违法违规行为，监管恶意炒作行为，加大违规行为的处罚力度，让中小投资者维护权益渠道变得简单容易”，建议“尽早建立健全法制公平的市场环境”，建议“大力打击操纵”。

　　政策干预方面，投资者期望“严格执行证券法”。另外，投资者认为，认为“政策面的控制太多，影响正常交易走势的风险”，应及时披露宏观政策的导向，“减少政策性干预”，加强监管的同时，“适度开放”。

　　投资者教育方面，投资者希望“加强投资者教育，加强监管，还市场公平、公正”，希望“多加强培训”、“多信息渠道了解投资中的风险”；此外，投资者认为“问卷上的风险已提示得太全面了”。

　　中证中小投资者服务中心有限责任公司、上海证券交易所联合调查发布。