发改委联手证监会为PPP专设二级市场 将进行社会化融资

　　发改委联手证监会 为PPP专设 “二级市场”

　　记者 杜卿卿

　　国家发改委与中国证监会26日联合下发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（下称《通知》），预示着PPP项目资产证券化正式启动。以往点对点对接民间资金的方式将改变，PPP项目将借助资本市场进行真正的社会化融资。

　　《通知》要求，各省级发改委于2017年2月8日前，推荐1~3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，正式行文报送国家发改委。证监会将在产品审核环节开辟“绿色通道”，由交易所及协会建立专门的业务受理、审核及备案绿色通道，专人专岗负责。

　　“资产证券化最核心的要求，就是要有稳定而可预期的现金流。发改委系列的PPP项目都是政府或准政府的项目，项目现金流有保证，从这一个角度来说非常适合做证券化。另外一个方面，这些项目又非常迫切需要做资产证券化。”兴业银行兼华福证券首席经济学家鲁政委告诉第一财经记者，此前的PPP更多是企业或机构行为，如果能够在交易所发行资产证券化产品，意味着更多机构或个人可以购买，大大拓展了投资者范畴。

　　“如果PPP算一级市场，那么证券化后到交易所交易就形成了‘二级市场’。”申万宏源证券首席宏观分析师李慧勇对第一财经记者表示，二级市场的特点就是参与者众、流动性强，对PPP的发展会有非常大的促进作用。

　　专设“绿色通道”

　　周期长达15~20年的PPP项目一直受到“融资难”掣肘，背后的实质是“退出难”。换言之，预期卖不出去的资产，投资者压根就不会买入。上述《通知》的下发，正是从解决退出渠道入手，推动PPP项目融资创新。

　　李慧勇告诉第一财经记者，传统PPP投资，只能持有到期、参与分红，不是不可以退出，但是退出多有不便。如果进行资产证券化，那么就形成了PPP的二级市场，既方便更多投资者参与，也方便投资者随时退出，“核心是解决了流动性问题”。

　　根据《通知》，证监会主要负责PPP项目与资本市场的对接。特别是在审核方面，将由沪深交易所、中国证券投资基金业协会负责对申报的PPP项目资产证券化产品进行审核、备案和持续监管。同时，建立专门的业务受理、审核及备案“绿色通道”，专人专岗负责，以提高工作效率。

　　从一级市场进入“二级市场”，PPP项目尚须满足四类条件，并由发改委负责项目筛选、推荐及辅导。

　　一是项目已严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序，并签订规范有效的PPP项目合同，政府、社会资本及项目各参与方合作顺畅；二是项目工程建设质量符合相关标准，能持续安全稳定运营，项目履约能力强；三是项目已建成并正常运营2年以上，已建立合理的投资回报机制，并已产生持续、稳定的现金流；四是原始权益人信用稳健、内部控制制度健全，具有持续经营能力，最近三年未发生重大违约或虚假信息披露，无不良信用记录。

　　作为创新试点，首批项目将优先鼓励“符合国家发展战略的PPP项目”开展资产证券化，具体是指“主要社会资本参与方为行业龙头企业，处于市场发育程度高、政府负债率水平低、社会资本相对充裕的地区，以及具有稳定投资收益和良好社会效益的优质项目”。其中，支持“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带建设及新一轮东北地区老工业基地振兴等国家发展战略的项目开展资产证券化。

　　为了让更多资金参与，发改委与证监会还将引入城镇化建设基金、基础设施投资基金、产业投资基金、不动产基金，以及证券投资基金、证券资产管理产品等各类市场资金参与PPP资产证券化产品。

　　伴随《通知》下发，第一批项目筛选工作就将启动。按照要求，各省级发改委将于2017年2月8日前，推荐1~3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，正式行文报送国家发改委。

　　“最后一公里”

　　期限太长、尽职调查困难、流动性太差是PPP项目受“嫌弃”的三大主要问题。而通过资产证券化后在交易所公开交易，可能正是上述问题的对症之药。

　　一位参与多个PPP项目投资的保险资管人士对第一财经记者表示，如果将PPP项目资产做成标准证券化产品，并在交易所提供公开的交易和退出渠道，那么市场资金就敢投，将未来的现金流在今天变现，这正是证券化一个直接的作用。

　　第一财经记者了解到，目前PPP项目投资存在的问题依然较多。比如时间太长，政治周期、经济周期，甚至利率周期，都有太多不确定性，导致投资者踟蹰不前，不敢投资；再比如，PPP项目往往涉及政府、央企、国企，投资者在获取信息方面不够强势，面临相对严重的信息不对称，导致的结果就是投资不看项目本身，而更加看重项目股东或担保方的实力。

　　不看项目看股东，这是当前特殊环境下常见的PPP投资逻辑。“PPP收益来自于项目产生的现金流，但是当前更多人关注的是，现金流完不成的情况下，是否有一个强有力的股东方或者担保方出面，来解决流动性问题。”李慧勇认为，通过资产证券化，这种“畸形”的投资逻辑有望回归正常。因为通过交易所进入二级市场，就意味着强制规范信披、更市场化的定价和交易机制。

　　事实上，PPP的资产证券化实践早已出现，不过主要是私募性质，进行柜台交易，流动性非常差。如果进行资产证券化，由券商等专业的中介机构进行“标准化”，并在交易所“上网”公开交易，投资者再进行投资，这样流动性问题就能得到解决。

　　“其实现在业界开展的‘类资产证券化’业务，就差了最后一步，即在交易所公开交易。”上述保险资管人士表示，《通知》的下发将解决PPP资产证券化“最后一公里”的难题。

　　两部委联手清障

　　规则的最终作用在于实施。此次国家发改委与证监会联手发文，在《通知》中相对清晰地规定了彼此的义务范围。有监管层内部人士告诉记者，两部委也希望通过监管合作，推动PPP实施的公开化、透明化、规范化，同时，充分利用资本市场的影响力，推动PPP建设进入市场化轨道，并进行有效监督，降低市场风险。

　　从基本分工来看，发改委负责项目筛选、推荐、辅导，并负责监督项目实施方严格执行PPP项目合同，保障项目实施质量，履行资产证券化法律文件约定的基础资产移交与隔离、现金流归集、信息披露、提供增信措施等相关义务，并配合中介机构做好PPP项目资产证券化业务尽职调查。

　　证监会系统机构负责审核、备案、后续监督，并负责监督中介机构切实履行管理人职责，强化内部风控与风险管理基础上提高执业质量和服务能力，引导市场主体建立合规风控体系，配合发改委加大业务宣传和培训，普及规则及监管知识，推动各方建立合规、风控与管理体系。

　　两部委将联手推进各类投资基金发展，促进投资者多元化。其中，证监会将“研究推出主要投资于资产支持证券的证券投资基金，并会同国家发改委及有关部门共同推动不动产投资信托基金（REITs）”。

　　此外，发改委还将与证监会建立沟通协调机制，保证及时共享PPP项目信息，协调解决资产证券化过程中的问题与困难。

　　在鲁政委看来，《通知》对当前的PPP项目会形成正向激励，即如果有未来进入交易所进行资产证券化的打算，那当前就要按照专业的审计及法律标准，提升信息披露的规范性。