中证：央行MLF询量不意味货币政策转向 维稳不等于放松

　　小投放有大信号？维稳不等于放松

　　中国证券报

　　□本报记者 张勤峰

　　11日，央行通过逆回购实施了过去五日的首次公开市场操作（OMO）净投放，虽然规模仅200亿元，却被市场视为重要信号。午后，央行就中期借贷便利操作（MLF）询量的消息传出，进一步激发了市场对央行维稳的猜想。分析人士指出，年中钱紧季，又逢严监管，流动性有隐忧，央行适时适量进行调控本在情理之中，不过通过灵活调整操作方向和节奏，适时发挥稳定市场预期的作用，有助于防范金融市场异常波动；以目前看，虽无进一步收紧货币政策的迫切性，但政策转向的迹象和理由仍不明显。

　　11日早间，央行开展800亿元逆回购操作，当日公开市场操作仍实现净投放200亿元，为5月4日以来的首次净投放。

　　在一些市场人士看来，这200亿元虽然不多，却可能释放了重要信号。其一，继上一日重启逆回购操作后，此次OMO恢复净投放，或表明央行流动性投放意愿有所上升；其二，OMO与月初时形成反差，可能也反映出央行态度出现一些变化。回头看月初时，流动性整体紧张，资金利率纷纷涨至一两年高位，央行却多次暂停OMO，并继续实施流动性净回笼；再看眼下，资金面虽谈不上很宽松，但资金供给大致均衡、货币市场基本平稳，机构轧平头寸难度并不大，央行却重启OMO净投放，这前后的变化确实给市场留下了想象空间。

　　无独有偶，在央行重启OMO净投放之后，11日午后，市场上又传出消息称，央行当日就MLF向金融机构进行了询量，预计将在5月12日开展操作。

　　据公开数据，5月共有4095亿元MLF到期，其中5月3日已到期2300亿元，尚未续做，5月16日还有1795亿元MLF到期。

　　自去年以来，央行按月开展MLF操作已成常态，再考虑到本月MLF到期回笼量较大，央行于月内适时开展MLF操作基本没有悬念。虽然3日先行到期的2300亿元MLF未被续做，但也只是时间问题。

　　类似的情况在上个月就出现过。今年4月13日和18日分别有2170亿元、2345亿元的MLF到期，在首笔MLF到期时，央行并未开展MLF操作，而是在第二笔MLF到期前一日（4月17日）开展了4955亿元的MLF操作，超额完成了对当月到期MLF的续做。鉴于此，市场普遍预期央行将在5月16日左右开展本月的MLF操作。

　　如果央行12日开展MLF操作，与市场原先预期的相比，操作时点将稍微提前，这也被认为是带有某种暗示。

　　应该说，二季度处于流动性波动高发期，当前银行体系流动性总量并不宽裕，下周则面临新一轮企业缴税、6月又将迎来年中监管大考，叠加美联储新一次加息呼之欲出，流动性隐忧不少、维稳压力不小。在此情况下，央行适时适量对流动性进行调控既有必要也是应当，何况昨日OMO净投放量只有200亿元，央行对到期MLF进行续做也是迟早的事情。因此，仅就最近央行货币政策操作的微小调整而言，还很难得出央行态度发生变化的结论。

　　当然，鉴于近期市场对政策担忧情绪较重，金融市场波动加大，各类资产价格均出现不同程度的下跌，央行通过暂停净回笼、开展小额净投放、“提前”开展MLF、及时披露抵押补充贷款（PSL）操作信息等，对流动性操作进行灵活调整，确实有助于稳定市场预期、平抑资产价格波动。

　　进一步看，目前经济向好的势头还不够稳固，增长动能依旧较为欠缺，最近诸如PMI、进出口、CPI等数据亦显示经济复苏可能存在反复，全年通胀压力预计保持温和，基本面并不支持央行进一步大幅收紧货币政策。与此同时，金融去杠杆需要货币政策调控与金融监管的配合，但相比之前一段时间，目前货币条件已经收紧，具备对金融机构去杠杆的倒逼压力，在近期金融监管持续加码的情况下，也要注意避免政策产生叠加效应，造成激进去杠杆甚至无序去杠杆的结果。总之，当前货币政策既要保持定力，也要拿捏力道，必要时，应该适时适度进行干预。

　　但总的来看，目前经济运行尚属平稳，为推动防风险、去杠杆，提供了较好时机。为配合去杠杆，央行货币政策稳健中性的立场很难发生变化，虽无进一步收紧货币政策的迫切性，但政策转向的迹象和理由仍不明显。

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