马云马化腾都说好的邮储银行 盈利能力其实一般

　　9月19日，距离公开招股结束还有一天时间，据智通财经了解，中国邮储银行全球发售已获2-3倍超额认购。以其体量和目前的市场状况，有此成绩也颇为难得了。

　　据智通财经了解，中国六家大型国有商业银行，其他五家均已登陆A、H股市场，唯独中国邮储银行姗姗来迟。不过也因此，不管是机构还是“小散”，对于这单“今年全球最大IPO”，大家都给予了充分关注。

　　总体而言，这家以独特的“自营+代理”运营模式著称，分销网点全行业数量最多、覆盖最广，且不良贷款率超低的大型国有商业银行本身，是非常值得关注的，这应该也是吸引诸多战略投资者的原因。

　　但是智通财经认为，就算邮储银行家大业大，连马云、马化腾都说好，投资者也需要有自己的判断，比如成本收入比居高不下，比如利息净收入占比过高等等。

　　阿里、腾讯等十家股东战略入股

　　本次IPO，邮储银行计划发售121.1亿股H股，每股发售价定于4.68至5.18港元，集资额约在570亿到630亿港元之间，成为继2014年阿里巴巴赴美上市后，全球规模第二大的IPO.

　　发售定于9月14日上午开始，预计9月20日中午12时结束，9月28日上午9时，以每手1000股H股在联交所主板交易。

　　2015年12月，引入了瑞银、中国人寿、中国电信、加拿大养老基金投资公司、蚂蚁金服、摩根大通、FMPL、国际金融公司、星展银行及深圳腾讯等十家战略投资者。

　　中国邮储银行共向十家战略投资者发行116.04亿股新股，投资总额共计人民币约451.40亿元，在全球发售完成前合计持有其已发行股本的约16.92%。

　　及至IPO，巨额募资又吸引了六家基石投资者，承诺认购共计93.36亿股，将包揽约77.12%的集资额。

　　其中，中国船舶将认购34.23亿股，约占总发行额17.55%;上港集团认购33.49亿股，约占17.17%;海航集团通过旗下Victory Global Group将认购10亿美元等值股份，国家电网认购3亿美元，中国诚通控股及长城环亚国际投资分别认购1.5亿美元及1亿美元等值股份。

　　一季度净利润增长居六大行之首

　　招股书显示，截止2016年3月31日，中国邮储银行资产总额、存款总额和贷款总额分别为7.71万亿元、6.7万亿元和2.67万亿元，在我国大型商业银行中分别位居第五、第五和第七位。

　　根据英国《银行家》杂志，以截止2015年12月31日资产总额计，中国邮储银行在全球银行中位居第22位。

　　从智通财经获得的六家大型商业银行2016年一季度数据看，中国邮储银行的净利润增速位居首位，也是唯一个两位数增长的。

　　除了中国邮储银行之外，其他五家全部低于2%，交通银行和工商银行方才0.51%和0.59%。

　　但是也要看到，中国邮储银行一季度营收是最低的，而且增速也仅仅0.18%。年化平均资产回报率(ROA)倒数第一的0.67%，以及并不耀眼的平均净资产收益率(ROE)18.44%，让净利润增速的光芒暗淡了许多。

　　不良贷款率远低于行业平均水平

　　截止2016年一季度和二季度，中国邮储银行不良贷款率分别为0.81%和0.78%，显著低于其他大型商业银行1.73%和1.72%的平均水平;一季度拨备覆盖率为286.71%，显著高于同业154.73%的平均水平。

　　从上图的六大商业银行一季度数据看，除中国邮储银行外，其他五家商业银行不良贷款率介于1.43%和2.39之间;拨备覆盖率在141.21%和180.43%之间，甚至低于央行规定的150%的红线。

　　而中国邮储银行的则一直位于低位。招股书数据显示，2013年度到2015年度，中国邮储银行不良贷款率分别为0.51%、0.64%、0.80%;2016年一、二季度的则为0.81%、0.78%。

　　总体而言，现在中国邮储银行虽然不良贷款率较低，但却趋于走高。对此，中国邮储银行解释称，不良贷款率上升主要是由于中国经济增长放缓，对部分小微企业客户，以及零售客户还款能力造成的不利影响。

　　智通财经从招股书发现，截至2016年3月31日，中国邮储银行发放给制造业与批发和零售业公司借款人的不良贷款，分别占公司不良贷款总额的45.2%和36.0%，为主要领域。

　　相比不良贷款率的逐渐上升，智通财经发现，中国邮储银行的拨备覆盖率在逐年走低：2013年度到2015年度，中国邮储银行拨备覆盖率分别为382.94%、364.10%、298.15%，再到2016年一季度的286.71%。

　　但是即便如此，考虑到数值较为健康，我们仍然可以认为，中国邮储银行资产质量明显比其他五家商业银行要好。

　　分销网点数量全行业最多、最广

　　凭借“自营+代理”运营模式，中国邮储银行拿到了中国商业银行中分销网点最多、覆盖最广的“桂冠”。

　　智通财经获悉，截止2016年3月31日，中国邮政储蓄银行的全部40057个营业网点中，有31756个为代理网点。

　　截至2015年12月31日，以每十万人拥有网点数计，中国邮储银行在全国范围内的网点密度为2.9个，显著高于其他大型商业银行1.0个的平均密度。

　　值得一说的是，代理网点已经成为中国邮储银行扎根县域经济的最大触手，使其拥有庞大的零售客户基础，给其他业务增长带来想象空间。

　　数据显示，中国邮储银行的营业网点，截止2016年3月31日，覆盖了中国所有的城市，以及98.9%的县域区域;个人客户数达到5.05亿户，超过中国人口的三分之一。

　　而数量庞大的代理网点，给中国邮储银行的个人存款业务代理带来巨大蛋糕：截止2013年、2014年、2015年12月31日，以及2016年3月31日，中国邮储银行代理网点吸收的个人存款分别占其个人存款总额的72.9%、73.1%、73.2%及73.6%。

　　因此中国邮储银行在中国大型商业银行中，拥有最高的个人存款、个人贷款和个人银行业务利润占比。

　　截止2015年12月31日，及截止该日止年度，中国邮储银行个人存款占存款余额比例85.4%，个人贷款占贷款额比例为49.4%，个人银行业务对税前利润贡献度为46.0%，高于其他大型商业银行45.6%、30.2%和30.1%的平均水平。

　　这样中国邮储银行的资金成本优势开始凸显：2015年付息负债的平均付息率为1.94%，低于其他大型商业银行2.08%的平均水平。

　　依托广泛的分销网络及庞大的客户基础，中国邮储银行在金融产品分销上能力不俗，例如自2011年至2015年，以当年新增保险规模保费计，其保险代理业务在中国银行同业中位居第一位。

　　成本收入比超60%或拖累财务增长

　　数量庞大的代理网点，对中国邮储银行来说，其实也是一把双刃剑。据智通财经了解，于全部营业纪录期间，储蓄代理费是中国邮储银行营业支出的最大组成部分。

　　2013年、2014年及2015年以及截至2016年3月31日止三个月，中国邮储银行的储蓄代理费分别为人民币461亿元、人民币504亿元、人民币544亿元及人民币147亿元，占全部营业支出的45.4%、44.1%、44.0%及47.2%。

　　庞大的代理费支出，使中国邮储银行在2013年、2014年及2015年的成本收入比分别达65.6%、60.9%及60.7%，远远高于其他大型商业银行同期31.0%、30.1%及29.2%的平均水平。

　　利息净收入占全部收入近九成

　　除了成本收入比过高会对盈利能力造成影响之外，中国邮储银行来自利息的收入过高，也给其抗风险能力带来挑战。

　　业内人士透露，利息收入由于受利率变动和经济周期影响很大，坏账风险较大，如不良贷款率上升等等，所以很多商业银行开始探索扩大非利息收入。

　　智通财经查阅六大商业银行一季度数据发现，非利息收入占比最大的为建设银行，达42.60%，其余分别是交通银行的39.27%、工商银行的38.72%、中国银行的35.24%、农业银行的26.33%，邮储银行最低，仅为12.24%。

　　回溯过去几年，截止2013年、2014年、2015年12月31日以及2016年3月31日，中国邮政储蓄银行利息净收入分别为1389.73亿、1678.16亿、1792.59亿以及417.00亿;利息净收入占全部收入比例分别为95.7%、96.5%、94.0%及87.8%。

　　截止2013年、2014年、2015年度及2016年6月30日止，中国邮储银行净利息收益率分别为2.67%、2.92%、2.78%及2.30%。

　　对于2016年上半年净利息收益率比2015年末持续下降，中国邮储银行称主要是由于利息净收入下降而生息资产的平均余额持续增长所致。