新股发行问题频现 考验IPO改革成色

　　上周，奥赛康紧急暂缓发行的消息，进一步聚焦了市场对新股发行“三高”、大股东套现、中介机构赚取高额保荐费等痼疾重现的担忧。这无不考验着新股发行制度改革的成色，以及监管层应对新问题的反应速度和处理智慧。

　　长期以来，A股市场备受诟病的“圈钱”问题，使得中小投资者处于绝对弱势地位。此次监管层通过发行制度改革，出台诸如高管减持与发行价挂钩、网上申购引入非限售股配售机制、存量与增量发行模式等系列改革措施，逐渐向注册制过渡，旨在打造更为公平公正的市场环境，进一步保护中小投资者的利益。

　　在这种背景下重启IPO，监管层本意是尽快恢复被暂停的A股市场融资功能，让成长性企业获得急需发展的资金，从而做大做强实体经济，为中国经济转型升级贡献力量。但从目前的情形来看，在此轮IPO市场化改革的进程中，要想让股市真正地回归投融资功能，发挥高效率的资源配置作用，监管层着实面对不小的挑战，急需完成的事情还很多。

　　首当其冲的是，新机制对抑制“三高”、“圈钱”等痼疾的成色到目前为止还是一个大大的问号。从已经公布定价的公司来看，新股高发行价、高市盈率的问题并未得到根本性扭转，估值水平普遍高于30倍。暂缓发行的奥赛康发行价更是高达72.99元/股，首发市盈率达到了67倍，远远高于创业板医药制造业静态市盈率（55.31倍）。这尽管有投资者长期被压抑的打新热情的释放，以及对新股高回报的预期等多方面的原因使然，但难免让人担心，这股打新热情究竟会持续多久？可能会带来哪些负面效应？

　　其二，在IPO改革逐渐推进的过程中，针对出现的问题和漏洞，监管层必须尽快地去革新或完善相关制度。比如，被寄予厚望的老股转让机制，原本是想通过老股转让增加流动性、打击“三高”，但大股东提前套现的新问题又随之出现。比较有代表性的是奥赛康，倘若按目前的方案继续发行的话，大股东有望提前套现31.8亿元。这比原始股解禁带来的负面效应可能会更大。因此，如何尽快完善相关制度堵住漏洞，则显得尤为迫切。

　　其三，此轮改革的目的是进一步厘清监政府和市场的关系。但在整个过程中，如何确实做到不过多干预市场、回归监管本色，对于证监会来说并非一件易事。奥赛康暂发上市，证监会回应称是企业和机构自主做出的决定，但如果类似情况频频出现的话，而企业和机构还要坚持发行，证监会是该行政叫停还是任由市场决定，委实为一个两难的选项。由于奥赛康并没有违反现有规则，选择叫停显然有违市场化改革的初衷；而让企业和机构坚持发行的话，则需面对市场和舆论的指责和压力。又比如，面对市场的承压，对新股发行节奏是控制还是让市场决定。这些两难问题如何抉择，无疑考验着监管层的勇气和智慧。

　　与此同时，市场化的改革对监管则提出了更高的要求。比如，如何鉴别、发现、防范并处理机构和大股东联手做高发行价、通过老股转让提前套现？如何引导市场真正回归到价值投资？如何让资本市场最大限度地发挥投融资的正向作用？而找到这些问题最佳答案的路径只有一条，就是加快推进注册制改革，建立起一套完善的监管和问责机制，才能有效根治新股发行等环节中的痼疾。如此看来，中国证券市场的改革之路依然任重而道远。