上海机场：国内外经济启稳复苏将促使需求回暖

　　事件：

　　上海机场公布2012年1月份运营数据。实现飞机起降2.94万次，同比下降0.95%；旅客吞吐量353.14万人次，同比下滑5.82%；货邮吞吐量23.03万吨，同比上涨15.21％。

　　点评：

　　国内线客运下滑明显。公司1月数据显示，国内航线旅客吞吐量同比下降6.55％，飞机起降下降3.12％。尽管一部分原因在于去年1月有春节因素，基数较高，对今年数据的可比性有影响。但和以往春节前2－3周旅客运量就出现小高峰不同，今年1月整体运营平淡。从基地航空东航的数据来看，国内RPK环比仅增长2.68％，同比下降1.93％，显示年底以来客运需求延续淡季特征。我们认为，以下几点是造成今年春运未能取得开门红的原因。

　　反腐倡廉深入，商务客出行减少。以往春节前团拜，宴请，商务游等大幅缩减对节前高端商务旅行形成压制，同期两舱客占比明显回落。

　　雾霾等恶劣天气集中。今年我国遭遇大范围，持续性的雨雪和雾霾天气，对航空和机场运营产生不利影响。

　　高铁订票预售期提前，航空遭遇分流。预计今年春运铁路客车运力增长8％左右，快于往年；且预售期提前也使得出行旅客向铁路运输分流。

　　货运量猛增仍多为季节因素主导。公司1月货邮周转量同比大幅增长15.21%。我们认为，单月货量大增主要由于去年春节在1月份，货量相对稀少。东航的数据也可佐证此观点。去年1月份，RFTK同比下滑3.09％，由于提前出货，单月环比大降26.77％；今年1月，公司RFTK同比上涨21.84％。但从环比数据来看，上海机场本月货邮吞吐量相比12月份仍下降5.61％。由此可见，节前提前运输并未使得环比数据有大幅增长，货邮形式依旧严峻。近几个月我国PMI和进出口等数据有所回暖，但传导至航空货运仍需时日。

　　盈利预测与投资评级。尽管未能实现开门红，但我们判断，国内外经济的启稳复苏将促使今年航空市场需求回暖，航空供需状况仍可能优于去年。上海机场今年旅客吞吐量和飞机起降架次增速有望分别为9％和6.5％，高于去年的8.3％和5.2％。公司航空性收入将自去年起触底反弹，2014年可能重回快车道。根据我们的模型预测，今明两年该部收入增速将分别为8.82％和12％。此外，2季度起的机场收费并轨将增厚公司今年EPS10%。

　　短期而言，航空数据在淡季低于预期将弱化市场对行业的复苏进程的预期，上海机场前期估值修复明显，股价可能面临调整。但长期来看，吞吐量未现瓶颈、商业面积今明两年增长空间大、资本开支影响弱、以及2015年迪士尼带来的客源集聚效应都是助推公司盈利较快增长的保障。

　　我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和1.04元。公司目前股价对应今年PE约13倍，动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级和前期目标价14.55元不变，对应2013年动态PE14倍。

　　风险提示。需求增速，尤其国际线增长不达预期。(腾讯财经)

[责任编辑： 吴晓寒]