沪港通存制度套利空间 两地市场需进一步有效对接

　　伴随上海证券交易所启动全天候测试，开启沪港两地“互通时代”的沪港通进入冲刺阶段，并将于10月正式开通。在乐观看待“沪港通”短期利好及长期积极作用的同时，舆论也认为在其正式开通之前，仍有相关技术及细节待厘清，制度套利亟须完善。

　　沪港通相关技术及细节待厘清

　　近日，上交所理事长桂敏杰带队访港，与香港券商交流沪港通项目，后续还将与港交所一起向海外大行推介路演。

　　有香港媒体对香港业界所关注的沪港通尚未解决的细节及技术问题进行了梳理，包括：如何征收内地的资本增值税？可否进行A股免息借贷？如何妥善处理大手笔交易？面对沪港通可能爆额应如何应对？如何做好人民币汇兑？

　　对此，香港证券学会会长李细燕在接受媒体采访时表示，香港本地券商及投资者十分关注资本增值税缴交、跨境交易风险、从业人员培训、投资者教育，以及未来两地金融及证券行业如何配合发展等话题。她希望沪港通正式开通之前两地能厘清市场关注的相关细节，并期待两地交易所加强投资者教育工作的推进。

　　值得注意的是，随着沪港通的推进，上交所已下发了新的《上海证券交易所沪港通试点办法(草案)》。与4月发布的版本相比修改多处，许多原为“禁止”、“不得”的条款，修改为“另有规定的除外”、“暂不参与”等等，显示出对于“沪港通”的设计正在不断拓展与完善。

　　其中，投资者买卖港股通及沪股通股票“禁止”参与融资融券，已被修订为“暂不参与”；而“港交所因紧急情况临时延长交易时间的，港股通交易时间不做延长”，也改为“暂不做延长”。

　　因制度差异存三大套利空间

　　对于两地市场所存在的不同，不少投资者担忧机构很有可能会利用交易时间和交易制度的差异进行套利。

　　首先，香港市场下午交易时段为13：00至16：00，较A股晚收盘一个小时，极有可能出现利用交易时段差异进行套利。“港股投资者可利用A股最后十几分钟的异动较大的股票所反映出来的‘增量信号’在港股接下来的1个小时进行集中操作，A股也能通过港股的反应对第二天开盘的情况进行预测。”申银万国策略分析师王胜认为。

　　除每日交易时间安排造成的交易时间差以外，投资者还必须关注“共同交易日且能够满足结算安排”的概念。由于香港市场圣诞节休市及内地节假日沪市休市期间，沪港通均无法交易，因此沪港通的交易日安排在两地交易所的“共同交易日”。

　　“不过，由此也出现另一套利模式。”王胜介绍，例如香港投资者通过沪股通买入的股票可能会担忧圣诞节期间A股异动而提前抛售，从而造成A股重仓股短期下跌；如果对未来信心比较足则可以乘机买入，节后由于填仓位也可能造成短期上行的现象，由此一来一回可以套利。

　　此外，国泰君安(国际)的分析师也透露，相对于A股有严格的涨跌停板而言，H股并无此限制，套利机会同样不容忽视。“当两地上市的同一家公司出现异动时，H股由于不存在10%的限制，能够更有效地反映市场短期的情绪变化，对于A股后面几天的操作会有一定指导意义。”

　　需更加有效地对接两大市场

　　在光大证券首席风险官王勇看来，对于两个不同的市场，套利行为必然存在，但这更有利于推动市场的透明、监管的严谨以及各方面机制的健康发展。未来一段时间，如何有效对接两个市场，将是需要解决的问题。

　　部分专家认为，沪港通可能进一步加快A股市场T＋0交易制度研究评估，并且推动A股市场逐步放开涨跌停限制。

　　北京证券期货研究院近日发布报告指出，从国际经验来看，T＋0能活跃市场，提高流动性，在成熟的市场环境下显著地提升市场定价效率。另外，当日买入的股票，在股价升高后，港股投资者同一天即可卖出锁定盈利，而A股投资者则需要承担至少一天的风险。为维护市场公平，保护投资者合法权益，提高市场效率，将加快A股市场T＋0交易制度研究评估，在防控风险的基础上开展试点。

　　虽然专家普遍认为实行T＋0制度将是大势所趋，不过王勇也直言A股市场目前所处的两难境地。“当初启动T＋1交易机制也是为了避免市场有巨大波动，这与当时国内股票市场的成熟程度有很大关系。虽然T＋1交易会导致跨市场套利，但如果换回T＋0市场肯定会出现一定程度的波动，不利于投资者保护。”

　　香港证券交易所行政总裁李小加表示，沪港通可谓中国资本市场双向开放的“首班车”，列车发出首日的上座率是否火暴其实并非最重要的考量因素，最重要的是要确保列车平稳安全行驶。在沪港通推出之后，我们也会根据市场需求，不断探索沪港通改进、升级和扩容的最优方案。