刘煜辉：降息降准可能都不大

　　继日本和英国央行宣布实施宽松政策后，美国、欧洲、印度等经济体也纷纷加入宽松阵列，全球新一轮宽松政策拉开帷幕。面对全球充裕的流动性，中国货币政策将作何抉择？中国社科院金融重点研究室主任刘煜辉认为，从目前情况看，降息、降低存准率的可能性都不大，货币政策难有实质性措施出台，但未来流动性仍将保持相对宽松格局。人民币汇率保持强势的格局暂时不会改变，未来热钱仍将持续流入国内。

　　近期主要经济体央行动作频频，先是美联储宣布继续执行QE3计划，接着欧洲央行在时隔十个月后再度采取降息措施、印度央行决定年内第三次下调基准利率、澳大利亚联储宣布降低基准利率，一些尚未召开政策会议的央行也有不少已经发出宽松信号。

　　外围货币环境的宽松，引发市场对中国是否降息的关注。对此，刘煜辉认为，目前来看，降息的可能性不大，货币政策难有实质性措施出台。他认为，未来降息与否，主要看经济增速下行的力度。“如果经济增速跌破7%的话，有可能降息；如果不破7%，货币政策不会有实质性措施出台。”

　　“需要注意的是，当国债收益率接近定存收益率的时候，降息的概率会上升。”刘煜辉称，假如真的降息，一方面，可能说明经济已经出现下行；另一方面，降息所产生的实质效果较小。因为，从以往降息来看，往往出现在融资成本降下来之后，这时降息的意义无非是对该事实的确认，其产生的效果并不明显。

　　央票的重启是否释放出流动性收紧的信号？刘煜辉认为，其目的在于增强公开市场对冲能力，应对外汇资金的持续流入以及央票和正回购的大量到期。

　　对于未来流动性的判断，他表示，未来信用投放将放缓，但流动性仍有望保持相对宽松。去年11月以来，流动性维持了相对宽松的格局。未来这种格局能否持续，判断的唯一标准是资金的价格。资金价格是由资金的供给和需求两方面综合平衡的结果。从资金供给的角度看，即信用投放角度，应当说，信用投放绝对量最多的时候已经过去。“一季度信用投放量达到6.16万亿元，但经济起色并不大。在这种情况下，未来信用投放再加码的概率较小，信用投放增速会逐渐放缓。”

　　刘煜辉称，信用投放增速放缓，并不意味着流动性宽松的局面会发生改变，还要看资金需求是否发生改变。经济放缓导致资金需求下降较快，并且资金需求的下降快于资金供给的速度，这种状况的出现意味着流动性存在边际改善空间，即融资成本会继续降低。因此，流动性仍有望保持相对宽松。

　　精彩对话

　　中国证券报：未来外汇资金流入情况如何？中国应如何应对？

　　刘煜辉：去年12月之后，跨境资本的套息活动开始增多，入境后结汇买入银行定存和短期理财产品，套取息差。今年一季度中国内地对香港的转口贸易增长异常放大至74%，顺差增长达到78%，被认为是这一活动的明显活跃。一季度新增外汇储备1570亿美元，而经常账盈余贡献只有35%，资本项流入显著。人民币汇率保持强势的格局暂时不会改变，未来热钱仍将持续流入国内。

　　中国证券报：去年6月，存款利率浮动区间扩至1.1倍，被视为央行利率市场化的重大突破。今年是否会进一步扩大存款利率浮动区间？

　　刘煜辉：从中长期来看，中国储蓄率是下行的，这导致资金价格存在刚性长期上涨的压力。储蓄下行，资金就不再像以往那样宽松，资金成本便有刚性上涨的趋势，这就要求推动利率市场化，推动银行转型。中国储蓄可能在2014年见底，因此，推动利率市场化的任务较为迫切。从去年6月降息和存款利率波幅的扩大，就可看出决策层加快推进利率市场化的决心。但利率市场化的推进需要逐步进行，预计今年很有可能将存款利润浮动区间再小幅扩大一些。倪铭娅

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