“欧洲股神”缘何折戟中国公司？

　　■ 一家之言

　　在一个不完善和有意无意的半市场化环境中，很难指望有良好的商业诚信。在没有约束的情况下，你可以把每一家公司都看成是恶魔。

　　安东尼·波顿曾经是一个大名鼎鼎的名字。他被誉为“欧洲股神”，他是英国最知名的投资经理，其管理的基金28年来的年化收益率达到19.5%，至今无人超越。但最近，安东尼·波顿可谓晚节不保。他在近期辞去了富达中国基金经理（Fidelity China Special Situations）一职，准备在明年退休。

　　这一成立于2010年4月的基金，到今年6月18日，基金累计亏损14.42%。在这只基金的投资上，安东尼·波顿喜欢中小个股，而不是在香港市场上的大盘中资股。2010年安东尼·波顿曾现身北京，当时他说，这类股票价格低于西方企业的价格，但增长潜力不错。

　　他选过什么股票呢？华晨汽车、联邦制药、双威教育、霸王洗发水、西安宝润、味千拉面、博士蛙等。

　　安东尼·波顿认为：“中国大型企业可以看作是政府的分支机构。这些企业的经营目标不是股东回报最大化。我看重的都是由企业家创立的公司，某个人或者家族就能控制其绝大多数股权。如果你能找到符合这类优质投资标的，它们将在未来五年给你带来最丰厚的回报。”

　　但随后发生了什么？一头大象闯进了地雷阵。

　　在他选择的“绩优股”中，西安宝润曾被控欺诈，股价跌幅超过90%；双威教育前首席执行官陈子昂拿走了公司印章，导致公司停牌；霸王洗发水被检出致癌物质，随后质监部门虽然表示无害，但股价持续下跌。

　　他说，“我把标准设得太低。我买过一些股票，它们是通过反向收购在美国上市的，是我遇到过的最糟糕的一些股票。”

　　他还买过香港市场上的宝姿，宝姿2012年3月，推迟发布业绩，被停牌并被逐出恒指。随后该公司首席执行官辞职，并对向关联方（包括他自己）发放的巨额贷款承担全部责任。他还买过陷入困境的国美。

　　好吧，我并非想说波顿如何如何。如果我们把目光放回Ａ股市场，有绿大地、胜景山河这样的公司，最近又有天丰节能、隆基股份这样的公司。

　　以往Ａ股投资者总将出现这样的垃圾公司的原因，归结于A股市场的核准制、半市场化。但从安东尼·波顿遇到的问题，和此前中概股问题，以及美国千万百计寻求会计监管合作，说明这其中有比A股制度更深层的原因。我认为由浅到深依次是会计制度、商业诚信、法治基础。

　　在Ａ股市场上，投资者多年以来都知道，选好公司需要自己做详尽的“尽职”调查，这是会计基础的问题。

　　投资者也知道，中小公司造假的概率远高于大公司，这不是公司所有制的问题。而是造假在法律层面的成本太小，投资者救济几乎没有；而在市场层面，大公司造假的成本远高于小公司。这是法律环境的不完善。

　　在这样一个不完善和有意无意的半市场化环境中，很难指望有良好的商业诚信。在没有约束的情况下，你可以把每一家公司都看成是恶魔。

　　在这样一个市场中，没有哪个投资者可以成为“神”。

　　□吴敏（北京 媒体人）

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