马年开局 经济乍暖还寒

　　短期即将公布的数据，很可能总体仍然偏弱，但乍暖还寒之际，也需要清醒地认识到，最寒冷的阶段已经或即将过去。

　　2014年很可能将面临宏观经济的舒缓时期。整体经济缺乏弹性，呈现出窄幅波动态势，为有序推进的结构转型、产业升级等长期供给面改善提供了基础。

　　近期发布的宏观数据似乎显得有些凌乱。春节期间发布的PMI指数再次出现回落，让市场对今年宏观形势的判断瞬间转冷，而12日发布的进出口数据却出现显著的超预期，让大家对基本面的判断又有些摇摆。一如今年的天气，乍暖还寒、春寒料峭。

　　首先是1日发布的官方制造业PMI指数，较上月回落0.5个百分点至50.5%，显示制造业继续保持增长态势，但增速有所放缓。其中，组成PMI总指数的五大分项中，除原材料库存略增之外，其他四项出现不同幅度的回落，使得一时间中国经济将陷入“通缩”的悲观声音迭起。然而，我们仔细分析就会发现，1月PMI指数的低迷，主要源自该指标季节性回落的特点与春节干扰的共同作用。扣除2009年因政策刺激带来的异常点，历史同期平均较上月回落0.9个百分点。再考虑到今年春节在1月31日，较去年早10天左右，春节前夕停工、放假对今年1月经济形势的影响明显强于去年，而去年同期制造业PMI指数较上月回落0.2个百分点。生产指数与新订单指数也有类似的特征。

　　不能因为1月PMI指数的低迷，对经济过于悲观；同时，我们也不能因为单月进出口数据的显著超预期而太过乐观。从历史经验来看，春节错峰因素的影响对整个一季度宏观分项数据的影响都不容小觑。春节假期期间，整个生产经营活动是处于暂停状态的，一般情况下要到元宵节之后，随着农民工的回潮，新一轮的经济活动才逐渐开始启动。这导致的一个结果就是，进出口贸易上会在春节前一月“抢运”，即部分需求在节前一月就得到了释放。但是，令人讨厌的是，春节因素对分项数据的影响很难精确地量化分析。

　　仍然回到数据本身，看看数据到底告诉我们什么。1月出口同比增长10.6%，较上月提升6.3个百分点，显著高于市场平均预期的0.2%；进口同比增长10%，较上月提升1.7个百分点，显著高于市场平均预期的3.3%。从出口区域来看，对美、欧、日、东盟等主要经济体出口增速出现不同幅度的提升。发达经济体来看，对美、欧、日出口增速分别提升了约8、15、11个百分点至10.7%、19.2%、16%；新兴经济体中，对东盟出口增速提升5个百分点至18.4%；金砖国家中对巴西、印度出口同比增速提升，对俄罗斯出口增速回落。值得提示的是，对港出口占比较上月回落了近6个百分点至12.7%，显著低于历史正常月份15%-16%之间的水平，同比增速则因去年同期高基数而陷入深度负增长至-18.3%。对港出口占比异常高企，在过去是贸易数据掺水分的有效验证信号之一，从该指标来看，1月出口数据的显著超预期或与贸易数据造假无关。

　　在去年同期高基数的背景下，1月进出口数据的显著超预期，的确让人感到兴奋，有利于修正前期过度悲观的市场预期。但是，单纯就数据本身来看，短期出口增速存在一定回调压力，中期来看外需的趋势改善能够对出口形势形成有力支撑。短期的不利因素主要包括：1、去年同期高基数会对今年4月份之前的出口数据整体来看形成一定压制；2、新出口订单连续两月进入收缩区间，根据历史经验新出口订单领先出口形势1个季度左右， 1月出口增速走势的明显背离，或在短期出现一定回归。中期来看，外围形势趋势转好对我国出口形势改善有支撑。近期全球经济景气指标来看，1月全球制造业PMI指数52.9与上月基本持平，总体处于历史相对高位。分区域来看，美国受极寒天气影响，1月制造业PMI指数出现明显回落，但总体增长动能仍较为强劲；欧元区制造业PMI指数较上月提升1.3个百分点至54，创2011年下半年来的新高。主要新兴经济体来看，受消费国经济企稳复苏影响，主要生产国多处于扩张区间继续上扬，但受部分大宗品价格回落影响资源国多有所回落。

　　短期即将公布的数据，很可能总体仍然偏弱，但乍暖还寒之际，也需要清醒地认识到，最寒冷的阶段已经或即将过去。最近即将公布的物价指数中，受前期大宗品价格回落的滞后传导影响，1月PPI同比增速很可能会掉到-1.8%附近，并在2月阶段性地砸出一个新低，但在随后的二季度会进入新一轮的趋势修复。下月初将发布的中采PMI指数，由于季节性因素的影响，很可能会进一步回落。短期数据偏弱，或导致市场对经济陷入“通缩”的担忧再次升温。但是，我们也需要清醒地认识到，经过2010年以来长达3年多的消化，周期性力量对经济持续拖累的势能，在2013年前后已经被消耗得差不多，经济增速向下的空间非常有限。两会前后如果能够给出地方债务、产能过剩等结构性问题的有效解决方案，有效盘活存量资金、有序淘汰落后产能、激活民间资本活力，周期性向上的力量很有可能会尝试向上突破，并导致今年全年的经济增速比前期大家设想的好。而与此同时，由于暖冬导致蔬菜价格显著低于历史同期，猪肉价格周期启动的时点与幅度低于前期大家预判，以及大宗品价格持续低迷导致的输入性通胀减弱等，今年通胀形势比前期大家设想的都要温和，这也就为更为灵活的货币政策提供了更大的空间。我们判断2014年很可能将面临宏观经济的舒缓时期。整体经济缺乏弹性，尽管不时有些逆风，与新周期启动的一些正面因素相抵消，最终呈现出窄幅波动态势，为有序推进的结构转型、产业升级等长期供给面改善提供了基础。（作者邵宇，系东方证券首席经济学家）