徐一钉：本轮中期调整时空或超预期

　　中国石油创上市以来新低8.01元，这不是一个好的信号，它给其他蓝筹股打开了下跌空间。短期内，上证指数在2130点至2140点有弱支撑，后市一旦失守2130点至2140点，则下跌空间将进一步打开，这轮中期调整的向下空间、持续时间，或超过目前多数投资者的预期。

　　除了宏观缺乏亮点外，困扰A股市场的是资金严重匮乏。从1949点反弹以来，即去年12月3日至7日交易周到今年5月27日至31日，据投资者保护基金数据，A股市场交易结算资金累计净流入1464亿元。而A股市场流通市值从去年12月7日的16.15万亿元，增加到今年5月31日的19.48万亿元。1464亿元的增量资金是杯水车薪，不足以支撑大盘在2300点之上站稳。令人担忧的是，1949点这轮行情至今，“真实”的情况是A股市场资金流失严重。

　　增量资金构成主要有六类：第一类，去年12月4日，融资余额为740.97亿元；今年5月31日，融资余额为2176 .29亿元。即去年12月4日至今年5月31日，通过融资增量进入股市的资金有1435.32亿元；第二类，今年以来至5月31日，偏股型基金(含股票型和混合型)发行规模407.60亿元；第三类，今年以来至5月31日，股票型阳光私募发行规模223.40亿元；第四类，新发行的伞形基金等其他融资手段进场的资金，增量资金至少1000亿元；第五类，新批的QFII和RQFII额度；第六类，其他各类投资者新进场的资金。

　　上述前四类增量资金累计至少有3066亿元，与去年12月3日至今年5月31日累计净流入1464亿元产生1602亿元的缺口，这还没有算新批的QFII和RQFII额度和其他各类新进场资金。即这轮行情至今，至少有1602亿元的资金从A股市场净抽离，填补抽逃资金缺口的主力是通过各类方式“融资、放大杠杆”进场的资金。但仅靠融资、放大杠杆资金来支撑大盘是有“天花板”的，这也是这轮行情后半段为何大盘蓝筹股走势疲惫，中小盘股票受到资金追捧的重要因素之一。

　　5月份新增外汇占款669亿元人民币，而当月中国贸易顺差204亿美元，可以推测热钱在流出中国，导致国内流动性突然紧张。上周五，上交所1日、7日回购利率最高曾上冲到18.53%、8.23%，并没有出现预期中的端午节后利率回落，透视出目前市场缺乏资金。本周一，7日回购利率维持在6%左右，或对A股市场整体估值产生压制。此外，随着《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》发布，恢复IPO发行日益临近，投资者担心恢复IPO后加剧资金面的紧张程度。

　　虽然新一轮调整已开始，但没想到2161点支撑被迅速突破，也没想到创业板指数这么抗跌，且反弹很强劲。创业板指数之所以抗跌，最主要的原因有两点，第一，这轮中小盘股票行情，主流或非主流机构介入太深。第二，流动性差，一旦下跌趋势形成，很难顺利离场，机构只能被迫选择“坚持”。短期内，存量资金关注的焦点依然是中小盘股票。但要注意的是：首先，追捧中小盘股票的资金，不少做了融资放大杠杆，今后一旦资金链出了问题，补跌恐怕很难避免。其次，一轮调整的尾段，必然有一轮强势股的补跌。

　　(作者系民族证券研发中心副总经理)

[责任编辑： 王君飞]